| 事件描述 公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年收入77.57 亿元，同比-4.71%，实现归母净利润3.15 亿元，同比-37.90%，实现扣非净利润2.85 亿元，同比-38.55%。拆分至单季度，2024年四季度收入23.64 亿元，实现归母净利润0.77 亿元，实现扣非净利润0.65 亿元；2025 年一季度收入12.16 亿元，同比+2.73%，实现归母净利润0.69 亿元，同比-6.26%，实现扣非净利润0.61 亿元，同比+2.06%。 事件评论 2024 全年来看，公司数据中心弹性初步体现，减值等拖累净利润。收入端，公司数据中心收入31.52 亿元，同比+14.07%，其中IDC 收入12.31 亿元，影响同比-4.53%，预计主要受租金下降影响，产品收入19.21 亿元，同比+30.33%，预计受益国内数据中心资本开支扩张及设备国产替代，自Q4 起产品收入快速放量，同环比实现较好增速；新能源收入36.08 亿元，同比-15.98%，判断主要因储能产品单价同比大幅下降；智慧电能收入9.22亿元，同比-9.01%，预计聚焦大功率产品。盈利端，2024 年公司IDC 毛利率为23.32%，同比-2.91pct，预计Q4 毛利率受新增机柜影响环比有较大下滑；数据中心产品毛利率为32.25%，判断随下游云厂集采出货占比提升，同比-1.07pct；新能源毛利率为16.78%，同比-3.94pct，预计产品降价下盈利有所承压；智慧电能毛利率为41.06%，同比+6.82pct，预计大功率占比提升带动盈利能力提升。另外，2024 年公司计提信用减值0.78 亿元、资产减值1.80 亿元。 2025 年一季度来看，收入端，公司数据中心产品订单持续快速增长，预计收入同比增幅继续扩大；预计IDC 及新能源收入同比微增，智慧电能受季度波动影响收入同比有所下滑。盈利端，预计Q1 交付数据中心产品下游云厂占比较少，毛利率同环比有所提升，IDC业务毛利率随上架率提升同环比改善，新能源业务毛利率仍有承压。另外，Q1 冲回信用减值0.06 亿元，计提资产减值0.15 亿元。 展望来看，AI 应用趋势确定，数据中心基础设施需求步入快速增长阶段，公司全球模块化UPS 份额排名第四，有望充分受益互联网、通信等行业需求扩容，预计2025 年数据中心产品收入同比增速超过50%；公司IDC 业务滚动发展，上架率提升下盈利能力有望持续改善，同时携手国产芯片厂商，基于自建异构算力平台及算力池，预计2025 年IDC收入同比增长10-20%；新能源业务有望持续减亏，一是公司持续开拓海外市场，有望逐步贡献利润，二是储能产品价格下探空间有限，减值损失有望大幅收窄；智慧电能业务预计保持稳健。整体看数据中心弹性释放、新能源业务减亏下，公司2025 年净利润有望达到7 亿元左右，对应PE 为28 倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、下游需求不及预期风险； 2、市场竞争风险。 |
