| 电气设备6788 下跌0.71%，表现弱于大盘。本周（5 月19 日-5 月23 日）核电涨1.51%，发电设备跌0.25%，电气设备跌0.71%，新能源汽车跌0.91%，锂电池跌0.93%，风电跌1.83%，光伏跌3.46%。涨幅前五为中超控股、金利华电、麦迪电气、新宏泰、晓程科技；跌幅前五为京运通、通达股份、万向钱潮、恒润股份、电光科技。 行业层面：人形机器人：马斯克：回归7x24 小时工作状态，将睡在工厂或服务器机房；智元再获融资，京东出手；智元灵犀X2 开启合作伙伴招募，具备销售能力、二次开发能力的合作伙伴，以及有采购需求的客户均可以开展合作；特斯拉发布Optimus 最新视频，通过学**人类视频完成多项家务。储能：国资控股上海电气储能中标10MW/40MWh 全钒液流储能；阳光电源拿下智利储能订单1GWh；贵州就推进虚拟电厂发展的实施方案公开征求意见；《上海市新型电力系统调节能力奖励资金管理办法》发布；云南省科技厅2025年度省技术创新中心建设申报。电动车：宁德时代港股上市，全球发售股份总数为绿鞋前1.35 亿股，发行价格263 港元/股，所设价格上限较定价当日A 股收盘价零折扣。比亚迪海洋网启动促销活动，旗下10 款智驾版车型全系降价，最低门槛下探至5.58 万元。小米YU7 发布，预计7 月正式上市。小鹏发布第一季度财报：营收达158.1 亿元，现金储备达452.8 亿元，交付量和毛利率再创新高。宝马全固态电池电动汽车上路测试。零跑汽车一季报：总营收100.2 亿元，毛利率为14.9%。比亚迪与神州租车达成战略合作，扩大新能源车型投放、深度试驾。比亚迪首次在欧洲击败特斯拉，4 月电动汽车销量同比大增169%。长城发布智能平台配备VLA 大模型。小米汽车二期工厂已处于收尾状态，工作人员称 YU7 发布会后展车到店。市场价格及周环比：钴：SMM 电解钴23.59 万/吨，-2.6%；百川金属钴23.75 万/吨，-2.7%；镍：上海金属网12.67 万/吨，0.0%；碳酸锂：SMM 工业级6.15 万/吨，-2.2%；SMM 电池级6.31 万/吨，-2.2%；电解液： SMM 磷酸铁锂1.81 万/吨，-0.5%;SMM 三元动力2.21 万/吨，-0.5%;前驱体：SMM 四氧化三钴20.60 万/吨，-1.1%；三元523 型7.80 万/吨，-1.3%;正极：SMM 磷酸铁锂-动力3.10 万/吨，-1.2%；三元811 型14.65万/吨，-0.7%;三元622 型13.00 万/吨，-1.1%;负极：百川石油焦0.26 万/吨，-5.3%；DMC 碳酸二甲酯： 电池级DMC 0.57 万/吨，0.0%;EC 碳酸乙烯脂0.47 万/吨，0.0%;六氟磷酸锂：SMM5.05 万/吨，-6.5%;百川5.15 万/吨，-1.0%；电池：SMM 方形-铁锂523 0.322 元/wh，-2.4%;圆柱18650-2500mAh 4.32 元/支，0.0%。新能源：国家能源局：国内4 月光伏新增装机45.22GW，1-4 月累计104.9GW，同比+75%；爱旭ABC产品不构成侵权，Maxeon 撤销诉讼；美国户用光伏30%税收抵免政策或将于25 年底提前取消；安徽工商业分布式，自用比例暂不要求；国家电投集团在京最大屋顶分布式光伏发电项目并网发电；中国铁建TOPCon组件招标3GW。硅料价格有望止跌企稳。国家能源局：4 月光伏新增装机45.22GW。本周硅料37.00 元/kg，环比持平；N 型210 硅片1.30 元/片，环比持平；N 型210R 硅片1.10 元/片，环比-1.79%；双面Topcon182电池片0.29 元/W，环比-1.89%；双面TOPCon182 组件0.68 元/W，环比持平；玻璃3.2mm/2.0mm 21.50/13.25元/平，环比-1.15%/-0.75%。风电：我国4 月风电新增装机5.3GW，同比+299%；1-4 月累计装机20GW，同比+19%。本周招标 0.34 GW：陆上 0.34 GW/海上暂无；本周开/中标暂无。本月招标5.37 GW，同比+125.46%： 陆上4.87 GW/海上 0.5 GW，同比+133.94%/+66.67%。25 年招标 43.38 GW，同比+14.47%：陆上 37.73 GW/海上 5.65 GW，同比+6.05%/同比+67.19%。本月开标均价：陆风1700 元/KW，陆风（含塔筒）2050 元/KW。 电网：前4 月内蒙古自治区新能源发电量破1000 亿千瓦时。 公司层面：宁德时代：公司全球发售H 股1.36 亿股，于5 月20 日在香港联交所主板挂牌并上市交易；公司于5 月20 日悉数行使超额配售权，本次发行的H 股由1.36 亿股增加至1.56 亿股，总股本变为45.59 亿股。公司作为有限合伙人之一参与投资泽远基金，主要投资于新能源及高端制造领域，认缴出资额为7 亿元；泽远基金已募集完毕，募集规模增加50 亿元至101 亿元，公司认缴出资比例由13.76%下降为6.91%。 三花智控：公司正在申请H 股发行的相关工作，香港联交所上市委员会于2025 年5 月22 日举行上市聆讯，审议公司本次发行上市的申请。万润新能：与宁德时代签订5 年合同，约定供应132 万吨磷酸铁锂，宁德时代每月采购量不低于承诺量80%，并共同推进高压实密度产品迭代和量产导入。浙江荣泰：公司拟在浙江嘉兴投资设立全资子公司浙江荣泰智能机器人有限公司，以自有资金出资2,000 万元。赣锋锂业：与多家银行签署合同为全资子公司四川赣锋提供8 亿元担保，有效对外担保额度达261.5 亿元和9.8 亿美元，占2024 年经审计净资产比例为79.45%；对外担保总余额约162.05 亿元，占38.78%。比亚迪：员工持股计划已通过集中竞价买入10,714,990 股，占总股本0.3526%，均价约372.18 元/股，成交额约39.88 亿元。 海优新材：员工持股计划面向不超过26 人，资金来源为员工合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式，股票来源为回购专用证券账户中的公司A 股普通股股票，合计不超过40.7 万股，占总股本的0.48%。金风科技：以集中竞价交易方式拟回购公司股份2,259.04 万—3,765.06 万股，占公司总股本的0.53%-0.89%，回购成交的最高价为13.28 元/股，回购金额为3 亿元—5 亿元。正泰电器：为全资子公司正泰新能源及控股子公司正泰安能的13 家下属全资子公司提供137,699 万元人民币担保，无反担保。 投资策略：机器人：Tesla 明确年底数千台产量，29 或者30 年超100 万台、musk 回归后量产在即，初创公司密集发布产品更新，科技公司和车企全面入局，25 年国内外量产元年共振，我们继续全面看好人形板块，全面看好T 链确定性供应商和头部人形核心供应链、看好总成、灵巧手、整机、以及丝杠、谐波、传感器、运控等核心环节。电动车：4 月国内新能源汽车销123 万辆，同环比+44%/-1%，车展新车发布后预计销量环比向上，全年销量预计25-30%增长；4 月欧洲9 国合计销量21.4 万辆，同环比+30%/-25%，全年预计20%增长；美国对等关税已下降，短期或引发美储抢装，需求或好于此前悲观预期，5 月排产已小幅恢复，预计6 月仍可以小幅向上，强烈看好，首推宁德、比亚迪、科达利、亿纬、裕能、富临、璞泰来、尚太、天奈、天赐等锂电龙头公司。储能：欧洲、中东等新兴市场大储需求大爆发，美国对等关税下降短期又或有抢装，国内储能因政策调整将先抑后高质量发展；欧洲户储去库完成，出货恢复，工商储需求开始爆发，亚非拉等新兴市场光储平价需求持续；我们预计全球储能装机25-28 年的CAGR 为20-40%，看好储能逆变器/PCS 龙头、大储集成和储能电池龙头。工控：工控25 年需求总体继续弱复苏，锂电需求恢复、风电、机床等向好，同时布局机器人第二增长曲线，全面看好工控龙头。风电：25 年国内海风10GW+，翻倍增长，Q2 是拐点，欧洲海风进入持续景气周期，继续全面看好海风，陆风100GW+，同增25%，铸件等零部件涨价，风机短期承压，推荐海缆、海桩、铸件、叶片和整机龙头等。光伏：国内531 抢装尾声产业链价格新低附近企稳，主链条压力明显，或为供给侧改革的合适时机，硅料有望再次成为主要抓手；需求全球来看25 年预计10%增长，国内小降，欧洲分布式和新兴市场需求好，看好受益的逆变器环节、然后看可能受益于供给侧改革的硅料、玻璃、电池和组件等。电网：25 年电网投资确定增长，海外AI 数据中心旺盛需求持续，国内AI 数据中心新一轮基建，继续推荐AI 电气、出海、特高压、柔直等方向龙头公司。 投资建议：宁德时代（动力&储能电池全球龙头、盈利和增长确定估值低）、三花智控（热管理全球龙头、特斯拉机器人总成空间巨大）、比亚迪（电动车销量持续向好且结构升级、全民智驾超预期）、汇川技术（通用自动化弱复苏龙头Alpha 明显、联合动力持续超预期）、阳光电源（逆变器全球龙头、海外大储优势显著、估值极低）、科达利（结构件全球龙头稳健增长、大力布局机器人优势显著打造第二增长曲线）、亿纬锂能（动力&储能锂电上量盈利向好并走出特色之路、消费类电池稳健）、雷赛智能（伺服控制器龙头企业、机器人关节批量优势明显）、浙江荣泰（云母龙头增长确定、微型丝杠优势明显）、富临精工（高压实铁锂领先、机器人布局深厚）、北特科技（汽零稳步增长、丝杠具备领先优势）、大金重工（海风出口布局厚积薄发、量利双升超预期）、斯菱股份（车后轴承市场稳定增长、打造谐波第二增长曲线）、祥鑫科技（汽零和结构件稳健、积极布局人形）、德业股份（新兴市场开拓先锋、户储爆发工商储蓄势）、璞泰来（负极龙头盈利拐点确立、隔膜涂覆持续增长）、华友钴业（锂电资源材料一体化布局、镍钴盈利能力超预期）、阿特斯（一体化组件头部企业、深耕海外大储进入收获期）、天奈科技（碳纳米管龙头、快充&硅碳&固态持续受益）、东方电缆（海缆壁垒高格局好，海风项目开始启动）、宏发股份（继电器恢复稳增长、高压直流持续稳增长）、伟创电气（变频伺服持续增长、大力布局人形机器人）、锦浪科技（欧洲去库完成逆变器迎来拐点、新兴市场销售提升提供支撑）、湖南裕能（铁锂正极龙头强阿尔法、新品放量和价格见底盈利反转）、尚太科技（负极龙头份额提升超预期、成本优势大盈利能力强）、思源电气（电力设备国内出海双龙头、订单和盈利超预期）、三星医疗（海外配网和电表需求强劲、国内增长稳健）、国电南瑞（二次设备龙头、稳健增长可期）、麦格米特（多产品稳健增长、AI 电源未来潜力大）、禾迈股 份（微逆去库尾声重回高增长、储能产品开始导入）、鸣志电器（步进电机全球龙头、机器人空心杯电机潜力大）、天赐材料（电解液&六氟龙头、新型锂盐领先）、帝科股份（银浆龙头、银包铜银浆率先量产在即）、曼恩斯特（磨头龙头持续高增、多品类扩张布局固态和人形）、容百科技（高镍正极龙头、海外进展超预期）、日月股份（大铸件紧缺提价可期，盈利弹性大）、上能电气（逆变器地面地位稳固、大储PCS放量在即）、科华数据（全面受益国内AI 资本开支新周期、数据和数能双星驱动）、科士达（受益国内AI资本开支新周期、UPS 龙头）、盛弘股份（受益海外和国内AI 资本开支、海外储能新客户拓展）、平高电气（特高压交直流龙头、估值低业绩持续超预期）、许继电气（一二次电力设备龙头、柔直弹性可期）、金风科技（风机毛利率恢复、风电运营稳健）、金盘科技（干变全球龙头、海外订单超预期）、欣旺达（消费锂电盈利向好、动储锂电逐步上量）、中伟股份（三元前聚体龙头、镍锂金属布局可观）、明阳智能（海上风机龙头、风机毛利率修复弹性大）、隆基绿能（单晶硅片和组件全球龙头、BC 技术值期待）、爱旭股份（ABC 电池组件龙头、25 年大幅放量）、固德威（组串逆变器持续增长，储能电池和集成逐步恢复）、晶澳科技（一体化组件龙头、盈利率先恢复）、通威股份（硅料龙头受益供给侧改革、电池和组件有望改善）、福莱特（光伏玻璃龙头成本优势显著、价格底部有望企稳反弹）、钧达股份（Topcon 电池龙头、扩产上量）、禾望电气（大传动优势明显、内部变革激发活力）、中国西电（一次设备综合龙头、受益特高压和管理改善）、晶科能源（一体化组件龙头、Topcon 明显领先）、天合光能（210 一体化组件龙头、户用分布式和渠道占比高）、聚和材料（银浆龙头、铜浆率先布局）、三一重能（成本优势明显、双海战略见成效）、福斯特（EVA 和POE 胶膜龙头、感光干膜上量）、新宙邦（电解液&氟化工齐头并进）、星源材质（干法和湿法隔膜龙头、LG 等海外客户进展顺利）、当升科技（三元正极龙头、布局固态电池技术）、艾罗能源、恩捷股份、天顺风能、德方纳米、昱能科技、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、威迈斯、儒竞科技、派能科技、元力股份、大金重工、科士达、安科瑞、海兴电力、中熔电气、天齐锂业、日月股份、TCL 中环、振华新材、三一重能、弘元绿能、金风科技。建议关注：英联股份、宏工科技、峰岹科技、震裕科技、凌云股份、厦钨新能、英维克、明阳电气、多氟多、天际股份、东方电气、中信博、东威科技、宇邦新材、海力风电、新强联、通灵股份、快可电子、中科电气、美畅股份、琏升科技、信捷电气、大全能源、通合科技、帕瓦股份、金雷股份、禾川科技、嘉元科技、东方日升等。 风险提示：投资增速下滑，政策不及市场预期，价格竞争超市场预期 |
