| 本报告导读： 上周钢铁需求环比下降，总库存维持降势。短期展望来看，随着钢铁行业逐步开启淡季阶段，我们预期短期钢铁需求或逐步边际趋弱，且库存降速或逐步收窄。 投资要点： 需求环比下降 ，总库存维持降势。上周（本报告中的上周均指2025年5 月19 日至5 月23 日当周）五大品种钢材表观消费量为904.56万吨，环比下降9.2 万吨；其中，建材表观消费量346.93 万吨，环比上升5.6 万吨；板材表观消费量557.63 万吨，环比下降14.8 万吨。上周五大品种钢材产量为872.44 万吨，环比上升4.09 万吨；总库存为1398.54 万吨，环比下降32.12 万吨，维持近年同期最低位水平。上周247 家钢厂高炉开工率为83.69 %，环比下降0.46 个百分点；高炉产能利用率为91.32%，环比下降0.44 个百分点；电炉开工率为66.03 %，环比上升1.29 个百分点；电炉产能利用率为54.51%，环比上升1.59 个百分点。短期随着行业逐步转入淡季，我们预期钢铁需求将边际趋弱，且库存降幅将逐步收窄。 盈利率环比上升。上周45 港进口铁矿库存13988 万吨，环比降178.26万吨，仍维持偏高位水平。上周螺纹模拟平均吨毛利173.6 元/吨，环比降42.5 元/吨，热卷模拟平均吨毛利89.6 元/吨，环比降10.5 元/吨；247 家钢企盈利率59.74 %，环比升0.43 个百分点。展望来看，我们预期铁矿加速增产且需求难有较大提升，铁矿或进入宽松周期，钢铁成本掣肘因素有望改善，行业盈利中枢有望逐步修复。 需求有望逐步企稳，供给有望收缩。考虑地产端需求占比下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽效应将明显减弱；财政发力下基建将继续发挥托底作用，制造业需求有望平稳增长。总体来看，我们预期国内钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，尾部钢企已出现亏现金流的情况，2024 年两波主动性减产，供给脆弱性凸显，我们预期2025 年供给端存在进一步减产甚至停产的可能。政策上看，2025 年3 月13 日，国家发改委发布关于2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与2025 年国民经济和社会发展计划草案的报告，提出“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。 维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢、新钢股份；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢、甬金股份；高壁垒材料公司久立特材、翔楼新材、铂科新材；高温合金龙头图南股份、抚顺特钢，中洲特材；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品，推荐河钢资源、大中矿业、安宁股份、鄂尔多斯、永兴材料、包钢股份等。 风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。 |
