| 本报告导读： 航空：重视长逻辑。五一假期后公商务保持活跃，扣油票价同比上升，Q2 盈利改善可期。油运：欧盟计划2027 年摆脱俄罗斯能源，俄乌和谈影响或有限。原油增产利好油运，且具油价下跌期权。市场热点：关税下调开启出货潮，集运美线运价飙升。 投资要点： 航空：扣油票 价同比上升，Q2 盈利改善可期。五一假期后客流保持增长且公商务保持活跃，票价较五一旺季有所回落，但仍持续高于2024 年同期，且客座率亦保持同比上升。2025 年4-5 月国内航油出厂价均值同比下降达17%，较2025Q1 降幅扩大7 个百分点。我们估算2025Q2 扣油票价将同比上升，航司盈利同比改善可期。中国航空业已进入供给低增时代，航空需求自4 月以来持续好于市场自上而下担忧，预计2025 年供需将继续恢复，油价下行票价修复将加速盈利恢复。重申航空具长逻辑，建议预期低位增持。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。 油运：欧盟计划2027 年摆脱俄罗斯能源，俄乌和谈影响或有限。上周中东-中国VLCC TCE 回升至4.6 万美元，新澳线MR TCE 回升至约2 万美元，运价中枢较2024 下半年显著回升。市场担忧俄乌和谈将导致贸易重构回退与油运需求缩减，我们预计影响或有限。据欧盟委员会发布的REPowerEU 路线图，欧盟将于2027 年彻底断绝与俄罗斯的能源联系，预计油运贸易重构回退或有限。同时，油轮老龄化严重，影子船队未来或迎加速拆解。重申原油增产将保障油运需求持续增长，未来两年油运供需向好，且具油价下跌期权。股息支持估值下限。维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”。 市场热点：关税下调开启出货潮，集运美线运价飙升。1）关税风暴致美线货量缩减。过去一个月受关税大幅加征影响，美线货量缩减明显，集运公司缩减运力以减缓运价冲击。4 月上旬美线抢运部分对冲中下旬出货缩减；严查原产地致部分出口企业对转运贸易较为观望；预计整体影响南方小于北方，枢纽大港小于行业。2）关税下调开启美线出货潮。5 月13 日中美日内瓦经贸高层会谈取得实质性进展，90 天内关税大幅下调。过去一个月积压的美线出口商品开始积极询价订舱，市场预期未来数周出货量将激增，而集运公司美线运力恢复需要时间。据央视财经，集运美线5 月底的舱位已近满舱。 高载运率支撑集运公司近日已多次宣涨美线运价。2025 年5 月16日上海港出口至美西基本港运价环比大涨超三成。预计后续持续性将取决于对90 天后关税政策预期。相关标的青岛港、锦江航运、海丰国际、中远海控。 策略：维持航空油运增持。1）航空：重视长逻辑。五一假期后客流保持增长且公商务保持活跃，扣油票价同比上升，Q2 盈利改善可期。 2）油运：欧盟计划2027 年摆脱俄罗斯能源，俄乌和谈影响或有限。 原油增产利好油运，且具油价下跌期权。3）关税下调开启出货潮，集运美线运价飙升。 风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 |
