| 新项目陆续投产，2024 年盈利稳中有增 2024 年公司实现营业收入252.11 亿元，同比增长31.83%；实现归属于上市公司股东的净利润28.04 亿元，同比增长2.96%；加权平均净资产收益率为10.48%，同比增加0.08 个百分点。销售毛利率19.02%，同比下降4.57 个百分点；销售净利率11.42%，同比下降3.29 个百分点。 2024 年公司新项目建设陆续完成并转产，与上年同期相比，新增焦炭、甲醇、BDO、PTMEG 等产品，营业收入同比增加。分行业看，2024 年公司基本化学原料制造业实现营收102.52 亿元，同比+18.35%，毛利率17.48%，同比增加1.27 个百分点（其中聚氯乙烯实现营收45.46 亿元，同比-3.12%，毛利率10.45%，同比增加4.44 个百分点；电石实现营收30.20 亿元，同比+27.06%，毛利率5.00%，同比减少0.96 个百分点；片碱实现营收14.73 亿元，同比-7.56%，毛利率61.88%，同比增加0.38 个百分点）；化工物流业实现营收74.24 亿元，同比-0.55%，毛利率22.50%，同比减少3.42个百分点；焦化行业实现营收39.07 亿元，毛利率-4.78%；铁合金冶炼业实现营收19.78 亿元，同比+4.26%，毛利率11.03%，同比增加0.69个百分点；电力生产业实现营收13.68 亿元，同比+10.35%，毛利率20.55%，同比增加18.10 个百分点；煤炭采选业实现营收5.84 亿元，同比+0.73%，毛利率81.70%，同比增加4.81 个百分点。 期间费用方面，2024 年公司销售费用为0.95 亿元，同比+0.21 亿元；管理费用为14.16 亿元，同比-0.90 亿元；研发费用为3.67 亿元，同比+0.06 亿元；财务费用为-0.23 亿元，同比+0.80 亿元，主要变动原因为公司持有的外币货币性资产较上年同期减少，因汇率变动影响导致汇兑收益同比减少，影响财务费用同比增加。2024 年公司投资净收益为5.29 亿元，同比+3.11 亿元；资产减值损失为1.75 亿元，同比+1.39 亿元。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为24.51 亿元，同比+146.77%，主要变动原因为销售商品收到的银行承兑汇票贴现同比增加。 原材料价格下行，2025Q1 业绩同环比提升 公司2025Q1 实现营收62.06 亿元，同比+19.39%，环比-9.01%；实现归母净利润10.07 亿元，同比+41.40%，环比+78.58%；ROE为3.63%，同比+1.02 个百分点，环比+1.53 个百分点。销售毛利率23.64%，同比+2.23 个百分点，环比+6.76 个百分点；销售净利率16.47%，同比+2.35 个百分点，环比+7.93 个百分点。 2025Q1，公司实现营收62.06 亿元，同比+10.08 亿元，环比-6.14亿元；毛利润14.67 亿元，同比+3.54 亿元，环比+3.15 元；归母净利润10.07 亿元，同比+2.95 亿元，环比+4.43 亿元。公司绿色可降解塑料项目第一批次建设的30 万吨/年BDO 项目和12 万吨/年PTMEG 项目以及配套的碳化钙升级改造项目、300 万吨/年焦化项目、55 万吨/年甲醇综合利用项目已于2024 年度陆续建设完成并转产，2025 年第一季度与上年同期相比，产品品类及产量增加，同时部分主要原材料进价同比下降，归属于上市公司股东的净利润相应增加。2025Q1 公司聚氯乙烯销售均价4715.51 元/吨，同比-10.26%，环比-4.10%；烧碱销售均价3150.51 元/吨，同比+24.73%，环比+11.55%；硅铁销售均价5413.05 元/吨，同比-7.83%，环比-1.87%；焦炭销售均价1365.57 元/吨，同比-29.18%，环比-17.49%。原材料端，2025Q1 盐采购均价为247.43 元/吨，同比+7.84%，环比-5.37%；兰炭采购均价为732.98 元/吨，同比-25.37%，环比-19.42%；动力煤采购均价200.38 元/吨，同比-19.33%，环比-12.70%；炼焦用煤采购均价821.33 元/吨，同比-37.04%，环比-20.63%。 期间费用方面，2025Q1 公司销售费用为0.18 亿元，同比+0.05 亿元，环比-0.16 亿元；管理费用为2.74 亿元，同比-0.51 亿元，环比-1.80 亿元；研发费用为0.76 亿元，同比+0.07 亿元，环比+0.47 亿元；财务费用为0.07 亿元，同比+0.38 亿元，环比+0.72 亿元。2025Q1公司投资净收益为0.72 亿元，同比-0.71 亿元，环比+0.09 亿元；资产处置收益为+0.43 亿元，同比+0.43 亿元，环比+0.42 亿元。 在建项目有序推进，化工及物流业务双发展 公司是全国循环经济示范基地、内蒙古自治区循环经济示范企业，建设的循环经济产业链实现了从煤、电、电石到PVC、烧碱、环保建材以及硅铁的上下游一体化布局，是较为完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链。同时，随着绿色可降解塑料项目第一批次全部建成并投入运行，公司形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，行业内首创“煤焦化工”和“乙炔化工”的深度绿色耦合设计，实现各项生产要素的最佳匹配。截至2024 年末，公司拥有聚氯乙烯产能80 万吨、烧碱产能55 万吨、电石产能238.3 万吨、石灰石开采能力500 万吨、煤炭开采能力90 万吨、水泥熟料产能135 万吨、硅铁产能28 万吨、焦炭产能300 万吨、甲醇产能55万吨、BDO 产能30 万吨、PTMEG 产能12 万吨，拥有发电装机容 量163.5 万千瓦。 2025 年3 月6 日，公司与阿拉善盟行政公署签署了《阿拉善风光制氢及绿色能源一体化项目战略合作框架协议》，拟建设403 万千瓦风光发电项目，包括新建设15 亿Nm3/a 电解水制氢装置、30 万吨/年绿色甲醇和60 万吨/年绿色合成氨及传统产业绿色替代项目。项目分两期实施，其中一期示范项目总投资24.8 亿元，包括风光制氢一体化一期示范项目建设新能源规模20 万千瓦、8100 万Nm3/a 电解水制氢装置、5 万吨/年绿色合成氨，投资为10.7 亿元；燃煤自备电厂可再生能源替代项目建设新能源规模28 万千瓦，投资为14.1 亿元。二期项目总投资168.8 亿元，建设355 万千瓦风光发电项目，配套建设14.19 亿Nm3/a 电解水制氢装置、30 万吨/年绿色甲醇和55 万吨/年绿色合成氨项目。 公司作为国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，为国内外知名化工企业提供安全、稳定、高效的物流支持。截至2024 年末，公司控制船队规模为111.83 万吨，控制罐队规模为43,008 台，合资运营16.65 万立方储罐和2 个5 万吨级化工品码头。为进一步优化公司船队结构、拓展船队规模，积极打造经济性高、竞争力强的化学品运输船队，不断提升公司竞争力，公司全资子公司通过投资建设及船舶租赁的方式，共达成20 艘25.9K 载重吨化学品船舶的建设和租赁协议，该批船舶建造项目正在按计划推进。 重视股东回报，实施稳定的分红方案 公司发布2024 年度利润分配方案的公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.15 元（含税），以截至2024 年12 月31 日公司总股本8,438,017,390 股计算，共计拟派发现金红利1,265,702,608.50元（含税），占公司2024 年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的45.14%。公司实施持续、稳定的利润分配政策，重视股东回报。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为280、295、309 亿元，归母净利润分别为36、41、46 亿元，对应PE 分别13、11、10 倍，公司具备完整的“煤—电—氯碱化工”“煤—电—特色冶金”纵向一体化循环经济产业链，并形成新的“石灰石—电石—煤焦化—甲醇—BDO—PTMEG”一体化循环经济产业链条，同时是国内有竞争力的全球化学品物流服务和设施提供商，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。 |
