| 24 年业绩增速亮眼，25Q1 增势保持。24Q4 公司实现营收37.5 亿元，同比-0.2%，环比-10.2%；实现归母净利润4.5 亿元，同比+7.5%，环比-20.7%。2024 年，公司实现总营收164.9 亿元，同比+1.2%；实现归母净利润20.2 亿元，同比+17.9%；若不考虑投资收益影响，公司业绩依然同比较快增长。25Q1公司实现营收45.1 亿元，同比+8%，环比+20.1%；实现归母净利润4.4 亿元，同比+15.2%，环比-2.9%。 24Q4 公司毛利率为26.56%，同比+3.86pct，环比+1.32pct；净利率为13.76%，同比+1.6pct，环比+0.06pct。2024 年，公司毛利率为23.55%，同比+2.77pct；净利率为13.11%，同比+1.83pct。2024 年公司期间费用率为11.28%，同比+1.55pct，主要来自销售费用率的增加。25Q1 公司毛利率为20.51%，同比-0.06pct，环比-6.04pct；净利率为10.02%，同比+0.39pct，环比-3.74pct。 24 年全行业电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2024 年，全行业共销售叉车128.55 万台，同比+9.52%，其中内销80.5 万台，同比+4.77%，出口48.05 万台，同比18.53%。从车型上来看，电动叉车继续保持良好增长势头，电动叉车销量占比达73.61%，平衡重式叉车电动化率达35.4%，锂电叉车占电动叉车比重达47.43%，持续增长。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。 海外布局进一步深化，海外营收占比快速提升。24 年公司在欧/美/日/东南亚/中东等多个国家和地区新设公司；在泰国投资设立年产1 万台平衡重叉车的制造子公司，该工厂已于今年4 月奠基，预计今年年底建成投产。24 年公司海外业务营收68.5 亿元，同比+5%；海外业务营收占比41.5%，同比+1.4pct；海外业务毛利率30.7%，同比+4.8pct。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑。 我们根据公司2024 年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调25/26 年归母净利润至22.33/24.94 亿元（前值为24.24/27.74 亿元），新增27 年归母净利润预测27 亿元，参考可比公司2025 年14 倍平均市盈率，给予杭叉集团目标价23.8 元，维持买入评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 |
