| 事件1：公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现营业收入6.05 亿元，同比+33.88%；归母净利润1.30 亿元，同比+27.37%；扣非净利润1.05 亿元，同比+36.13%；毛利率42.87%，同比-3.16pct；净利率21.44%，同比-1.05pct。其中2024Q4 实现营业收入2.24 亿元，同比+40.40%；归母净利润0.58 亿元，同比+54.96%；扣非净利润0.48 亿元，同比+49.87%；毛利率43.21%，同比-3.97pct；净利率25.75%，同比+2.51pct。 事件2：公司发布2025 年一季报。2025Q1 公司实现营业收入1.31 亿元，同比+29.40%；归母净利润0.21 亿元，同比+40.09%；扣非净利润0.16 亿元，同比+48.23%；毛利率39.86%，同比-3.64pct；净利率16.11%，同比+1.25pct。 订单高增驱动业绩放量，高附加值产品量价齐升。公司业绩持续高增主要受益于订单快速增长，2024 年新签订单同比+24%。其中，柔性自动化生产线订单量创新高。24 年签订一笔2.24 亿元（含税）用于加工航空关键零件的柔性自动化生产线订单。此外高附加值产品呈量价齐升态势。一方面，五轴数控产品订单量持续攀升，24 年公司新签订单中五轴立加/五轴卧加/五轴卧式铣车复合/叶尖磨及其他产品金额占比分别约60%/20%/18%/2%。且五轴联动数控机床新签订单复购率达40%，持续获市场认可。另一方面，五轴数控产品价格不断提升，24 年成交均价242.51 万元（不含税），同比+27.49%。 下游结构变化至利润率有所下滑，规模效应带动费用率降低。公司24&25Q1毛利率有所下滑主要是由于公司产品多领域拓展带来下游客户结构变化，不同行业、不同客户对定制化配置的需求差异导致相关毛利率也会有所不同，但公司整体利润率水平仍在同行中处于相对领先位置。费用率方面，公司2024 期间费用率18.12%，同比-4.14pct，受益于经营规模快速增长、规模效应显现，带动费用率显著下降。其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为7.59%/5.33%/5.62%/-0.42%，同比-3.08pct/-0.85pct/-0.30pct/+0.09pct。 深耕航天航空领域，积极拓展下游客户。一方面公司持续巩固航空航天领域市场份额，截至2024 年末，航发集团、中航工业、航天科工、航天科技四大集团项下近50 余家用户单位选用过公司的五轴联动数控机床产品。国内新签订单航空航天领域占比约53%，同比增速近10%。2024 年公司针对“皇冠上明珠”的航空发动机领域大型叶盘类零件的高效加工制造，推出的六轴五联动整 体叶盘机KTBM1200 打破了国内同类型产品依赖进口的局面，产品结构及理论测算加工效率均为“世界首创”。我们认为中国航天航空制造业发展势头强劲，将持续成为推动我国高端机床增长的重要动因。另一方面公司持续加大对能源、高校院所、汽车、医疗、机械设备、半导体等领域的渗透。2024 年全年国内新签订单中，航空航天/高校/机械设备/能源/汽车/兵器&船舶&刀具领域分别占比53%/12%/11%/10%/6%/8%，与24Q1-3 各领域新增订单占比相比（航空航天58%/高校11%/机械设备10%/能源8%/汽车7%/兵器&船舶&刀具6%）客户结构进一步多元化。 产能扩建有序推进，为业绩持续增长保驾护航。公司大连/银川/沈阳三大厂区募投项目建设进展顺利，其中大连厂区卧加/龙门/立加生产线都已完成安装调试，将于2025 年启动试运行。银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进中，预计2025Q2 将陆续投入使用。这些积极且有序的扩产计划，将为公司在手订单的快速消化、业务规模的持续扩张和盈利能力的稳步提升提供坚实产能保障。 投资建议：公司是国内极少数自主掌握高档数控系统及高端数控机床双研发体系的创新型企业，在实现“高端设备自主可控”的战略目标下，工业母机作为高端制造业关键“卡脖子”环节，其自主化进程势在必行。随着设备更新政策的持续推进及航空航天等下**业需求增长，行业红利有望加速释放。叠加公司自身技术实力强劲、在手订单饱满、产能逐步释放，中长期增长前景可期。 我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.15/10.67/13.13 亿元，同比增长34.62%/30.92%/23.07%；归母净利润1.74/2.25/2.80 亿元，同比增速为33.83%/29.77%/24.06%，EPS 分别为1.70/2.21/2.74 元，对应PE为44/34/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；政策力度不及预期风险；下游需求不及预期风险；技术迭代升级风险。 |
