| 投资建议 2024年至2025Q1，在消费环境偏淡、且金价屡创新高的背景下，黄金珠宝终端需求仍偏弱，营收下滑叠加费用投放策略分化，业绩承压承压，但不乏结构性的亮点，部分企业凭借直营渠道稳健、或加盟渠道稳健扩张、以及高毛利品类相对受益，2024Q4-2025Q1实现了较优的业绩增长。 后续季度来看，若金价走势趋稳，或带动黄金饰品需求趋势性回暖，使得珠宝企业收入业绩改善。而更深远的意义上，此轮金价大幅上涨，加速了黄金珠宝需求细分化，品牌方通过打造品牌矩阵、打磨高质量单店、孵化高工艺产品系列，在不同克重带、不同价格带满足多元化消费者对品质和审美的共同追求。因此，行业从粗放拓店增长阶段，转向差异化、精细化发展阶段，建议持续关注： 菜百股份、潮宏基、老凤祥、周大生。 风险提示 1、若金价持续大幅上行，或进一步压制黄金饰品消费需求：2025Q1金价急涨，若全年延续大幅上行态势，可能对黄金饰品消费需求形成进一步压制； 2、头部品牌之间的竞争加剧：伴随全行业拓店速度放缓，各品牌更加注重单店经营质量提升，加强产品力和渠道力，可能导致头部品牌之间的竞争加剧。 |
