| 事件1：2025 年4 月28 日，新化股份发布2024 年年报及2025 年一季报，公司2024 年营业收入为29.66 亿元，同比上升14.22%；归母净利润2.27亿元，同比下降10.18%；扣非净利润2.21 亿元，同比下降8.06%。 事件2：1Q25 公司实现营业收入7.65 亿元，同比上升2.81%，环比下降1.54%；归母净利润0.72 亿元，同比下降5.98%，环比上升53.26%。 点评： 2024 年公司业绩短期承压，脂肪胺、合成香料销量上升带动收入上涨。2024 年公司总体销售毛利率为20.76%，较上年同期下跌2.50pcts。2024年公司财务费用同比下降36.14%，主要系汇兑收益增加所致；销售费用同比上升22.74%，管理费用同比上升0.98%，研发费用同比上升14.84%。2024年公司净利率为9.27%，较上年同期下跌1.85pcts。我们认为，公司2024年营收同比上升主要受益于脂肪胺、合成香料产品销量上升，而2024 年及1Q25 公司业绩短期承压均因为产品价格同比下跌。 公司2024 年经营活动产生的现金流同比有所上升。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为3.11 亿元，同比上升10.61%；投资性活动产生的现金流量净额为-2.62 亿元，同比下降26.79%；筹资活动产生的现金流量净额为-0.50 亿元，同比下降86.33%。期末现金及现金等价物余额为7.40 亿元，同比上升1.41%。应收账款周转率下降，从2023 年同期9.90 次变为8.68 次。 存货周转率上升，从2023 年同期6.51 次变为7.19 次。 公司脂肪胺与合成香料业务销量及营收规模稳健增长，核心产品价格下行导致盈利承压。公司聚焦脂肪胺、有机溶剂、合成香料三大核心领域，深化技术攻关与产业链协同，推动高质量发展。 （1）脂肪胺产品：主要为异丙胺和乙基胺，2024 年市场需求处于相对平稳状态，但随着行业产能的持续扩张，面临一定的盈利挑战。2024 年，公司脂肪胺产品销量12.76 万吨，同比上升26.43%；营业收入达14.53 亿元，同比上升17.87%。 （2）有机溶剂系列产品：主要为异丙醇，2019-2023 年国内异丙醇产能从 88.5 万吨增至111.5 万吨，年均复合增速达5.95%；2024 年异丙醇市场维持高位运行，主要受原料丙酮价格及需求推动。2024 年，公司有机溶剂产品销量5.59 万吨，同比下降8.63%；营业收入达4.34 亿元，同比下降11.02%。 （3）合成香料产品：2024 年，全球香料香精市场持续扩张，规模突破380亿美元。2024 年，公司合成香料产品销量2.34 万吨，同比上升57.56%；营业收入达7.90 亿元，同比上升52.25%。 在产品价格方面，根据2024 年及2025 年一季度公司主要经营数据公告，2024年公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料产品价格分别为11380.95、7749.43、33779.13 元/吨，同比分别为-6.77%、-2.62%、-3.37%；1Q25 公司脂肪胺、有机溶剂、合成香料产品价格分别为11337.6、6664.64、33660.24，同比分别为-3.52%、-20.10%、-1.91%。公司主要产品价格下行是影响其业绩的主要原因。 我们认为，公司是截至2024 年全球范围内排名前列的低碳脂肪胺产品生产企业，综合实力较强，虽然目前受到产品价格下行的不利影响，但随着整体需求回暖，及公司深化降本增效战略，有望继续维持其成本和销量优势，改善公司盈利水平。 稳步推进多个重点项目建设，取得明显进展。2024 年，公司多个项目已进入投产阶段，产能逐步释放：（1）公司在宁夏宁东能源化工基地建设74650吨/年合成香料产品基地项目，夯实原有产品的竞争力，从而进一步提升企业在香料行业中的地位；宁夏新化合成香料产品基地一期16650 吨/年产能逐步释放。（2）2024 年1 月江苏新化化工有限公司与湖北兴福电子材料股份有限公司签订协议，合资建设2 万吨/年电子级异丙醇项目，公司异丙醇产品向电子级高端领域拓展。（3）新耀科技公司一期1 万吨/年废旧电池LFP 极片回收项目处于建设当中，预计2025 年建成试产。我们认为，公司积极推进多个项目的建设与投产，产品产能不断提高，工艺技术持续迭代，有望提升产品竞争力，强化产品成本优势。 投资建议：预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为33.13/37.52/42.01亿元，实现归母净利润分别为2.87/3.48/3.96 亿元， 对应EPS 分别为1.55/1.87/2.13 元，当前股价对应的PE 倍数分别为17.3X、14.3X、12.5X。 我们基于以下几个方面：1）公司脂肪胺与合成香料业务销量及营收规模有望持续稳健增长；2）虽然公司盈利受到产品价格下行的不利影响，但随着整体需求回暖，及公司深化降本增效战略，有望继续维持其成本和销量优势，改善公司盈利水平；3）公司稳步推进多个重点项目建设及投产，有望进一步加强竞争力。我们看好公司新产能放量及脂肪胺与合成香料业务的持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险；因环保标准提高而带来的风险；原材料价格波动的风险；应收账款较大的风险等。 |
