| 通信板块1Q25 业绩：AI 算力链业绩持续兑现，运营商/物联网稳健成长1Q25 通信行业合计营收/归母净利润分别同比增长3.3%/7.4%，整体延续稳健增长态势。细分来看，电信运营商业绩延续稳健增长；光通信板块中头部厂商业绩持续兑现；泛物联网/ICT 设备收入企稳回暖。展望2Q25，我们认为全球AI 算力侧投资加码有望驱动光通信板块业绩延续高增长，同时建议关注景气度扩散方向；电信运营商板块业绩预计保持稳健增长，资本开支进一步向智算倾斜；泛物联网板块业绩有望延续回暖趋势；ICT 设备及IDC 板块有望持续受益互联网巨头资本开支增长；铜连接板块有望持续释放产能从而兑现业绩增长；光纤光缆中海缆与DCI 需求值得关注。 运营商业绩稳健增长，ICT 设备有望受益于“外部智算需求+内部经营改善”1Q25 三大运营商合计营收/归母净利润分别同比增长0.8%/3.6%，延续稳健增长态势，归母净利润增速高于营收增速。传统业务方面，收入端增速有所放缓，据工信部，1Q25 电信业务收入累计完成4469 亿元，同比增长0.7%；新兴业务方面，国内AI 应用蓬勃发展有望为电信运营商的云计算、数据中心业务带来新的增长动能。此外，随着资本开支下降及经营效率改善，三大运营商ROE 持续提升。ICT 设备板块方面，中兴通讯Q1 归母净利润承压，加速从传统连接转向算力；网络设备板块收入增速回暖，看好头部以太网厂商在外部智算需求释放、内部经营向好双重作用下实现持续高质量成长。 光通信：Q1 业绩持续兑现，产业链景气度由光模块向MPO、光芯片扩散1Q25 光模块及光器件板块总营收/归母净利润分别同比增长64%/112%，其中新易盛、中际旭创等龙头公司业绩持续兑现，我们判断主要受益于海外800G 光模块需求的高增长。随着后续1.6T 产品的导入，头部厂商业绩有望延续高增。另一方面，MPO（太辰光、博创科技等）、光芯片（仕佳光子、源杰科技、长光华芯）等板块Q1 亦实现营收与毛利率的明显改善，产业链景气度呈现进一步扩散。国内链方面，华工科技、光迅科技等厂商Q1 业绩实现高增长，我们判断主要系国内400G 光模块需求的带动，后续继续关注毛利率提升进展。 物联网模组/智控板块业绩延续回暖，智慧电网建设持续迈进1Q25 泛物联网板块总营收/归母净利润同比增长19.7%/20.5%，其中物联网模组板块需求侧延续改善，移远通信、美格智能业绩同比高增长；广和通净利润下滑主要系出售锐凌车载前装业务所致，业绩基本符合我们的预期。智能控制器板块下游需求复苏，智能驾驶/机器人/AI 玩具等新兴赛道有望贡献新增长点。智慧电网方面，威胜信息Q1 延续稳健增长，在手订单充沛，为业绩增长奠定基础。智慧燃气方面，金卡智能受到国内燃气表交付节奏、毛利率波动等影响，Q1 净利润承压，长期有望受益老旧燃气表改造的推进。 军工通信板块静待需求复苏，关注AI 算力对光纤光缆、铜连接拉动1Q25 军工通信板块营收/归母净利润分别同比-22%/-57%，板块受下游需求短期波动影响，单季度业绩同比承压，展望25-26 年，伴随军工行业逐步恢复常态，叠加信息支援部队成立，板块有望迎来复苏。1Q25 光纤光缆板块营收/归母净利润分别同比+13%/+22%，随着2Q25 海缆进入开工旺季和密集交付期，业绩有望加速兑现；随着AI 算力建设的发展，数据中心互联（DCI）对高端光纤产生新需求。1Q25 铜连接板块营收/归母净利润分别同比+16%/+21%，后续产能进一步扩张下龙头厂商业绩有望持续释放。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期。 |
