| 5 月7 日，央行、金融监管总局和**在国新办发布会上宣布一揽子金融政策，其中有关保险行业的增量政策包括1）进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600 亿元，为市场注入更多增量资金；2）调整偿付能力监管规则，将股票投资风险因子进一步下调10%（继2023 年9 月13 日《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》后再度下调，报告链接）；3）完善长周期考核机制，促进实现长钱长投。我们认为这是监管对4 月初上调保险资金权益投资上限比例（报告链接）后的有力补充。经测算，若将股票投资风险因子对应释放的最低资本全部用于配置沪深300 股票，有望带来逾1,500 亿元增量入市资金；调整后24 年行业平均综合偿付能力充足率将提升至200.6%（原：199.4%），增加1.3 个百分点。 保险资金长期投资试点规模将提升至2,220 亿元。保险资金长期投资改革试点自2023 年启动以来，目前已有8 家头部保险公司获批参与，试点规模合计1,620 亿元（表3），具体包括1）2023 年10 月，国寿和新华合资设立私募证券投资基金（鸿鹄基金一期），注册资本500 亿元；2）2025 年1 月，太保寿险（200 亿元）、泰康人寿（120 亿元）、阳光人寿（200 亿元）获批开展试点，规模合计520 亿元；3）2025 年3 月，人保寿险（100 亿元）、国寿和新华（鸿鹄基金二期，双方各出资100 亿元）、中国太平（100 亿元）和平安人寿（200 亿元）5 家险企获批开展试点，规模合计600 亿元。第二批保险资金长期投资试点规模1,120 元超过年初监管拟定的1,000 亿元，反映头部险企参与的积极性，预计主要投向经营资质稳健的大盘蓝筹和高息股标的。对拟新增600 亿元的试点规模，我们预计参与者将从头部险企向中型机构进一步拓展。 测算下调股票投资风险因子可释放逾1,500 亿元增量资金。发布会上提出将调整偿付能力监管规则，下调股票投资风险因子10%，是继2023 年9 月《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》后监管再次提及优化权益风险因子。 险企的偿付能力充足率决定其权益资产投资上限，具体约束为权益风险因子影响最低资本要求。假设投资于沪深300 成分股和科创板上市普通股的风险因子均下调10%，对应新的风险因子分别为0.27（原：0.3）和0.36（原：0.4）。 截至2024 年底，行业保险资金运用余额为33.26 万亿元，其中人身险和财产险公司期末股票投资余额2.43 万亿元，占比7.3%。假设险资二级股票投资中沪深300 成分股占比50%，科创板普通股占比5%，对应测算可释放最低资本（未考虑风险分散效应）413 亿元，若将其全部用于配置沪深300 股票，将带来增量资金1,529 亿元（招银国际测算，图2）。截至4 季度末，行业综合偿付能力充足率为199.4%；考虑50%风险分散效应后，最低资本释放可提升行业综合偿付能力充足率1.3 个百分点至200.6% （招银国际测算，图2）。 高股息是险企未来权益资产配置的重要方向。截至2024 年底，上市险企核心权益资产（含股票和权益型基金）占比9%-18%，其中OCI 股票占比1%-6%。 未来险资增配高息股空间充足，监管进一步下调股票投资风险因子，有助于缓解高权益持仓的资本消耗压力，结合权益投资上限打开，加速长钱入市进程。 配置建议：我们看好上市险企中长期提升OCI 股票配置的趋势。维持行业“优于大市”评级，建议配置：1) 财险防御性龙头，推荐买入中国财险 (2328 HK,买入，目标价: 15.8 港元)，公司加强主动管理有望达成全年强劲的业绩指引；2）区域险企推荐买入友邦保险 (1299 HK, 买入，目标价：89 港元), 多元化市场布局驱动新业务价值稳健增长；16 亿美元回购计划提前完成支撑股价上行。 风险提示：权益市场大幅震荡；市场利率中枢显著下移；新单保费不及预期。 |
