| 本报告导读： 北方电价见底的可能性已经很大，南方地区差异仍存。未来我们或将目睹两个历史第一次：1、25年现货电价上涨，2、26年年度长协上涨。 投资要点： 25-26年电力公司和投资人对电力市场认知都将改变。Q1华能国际煤机电量YOY-10%，电价跌约1 分；华电国际电量YOY-8.5%，电价跌约0.4 分；京能电力虽未公布电价，但Q1 盈利YOY+130%，大概率电价也很好。目前看，越北方，火电电价越好：新能源比例高，火电分时稀缺性体现。同时今年南方年度长协电价下降也给了南方火电压力，电厂纷纷从追求电量改为追求电价和效益，近期南方现货电价也开始涨。我们认为：北方电价见底的可能性已经很大，南方地区差异仍存。未来我们或将目睹两个历史第一次：1、25 年现货电价上涨，2、26 年年度长协上涨。电力公司和投资人对电价的观念都将被彻底改变。 3 月火电电量降幅收窄。国家能源局：截至3 月，全国累计发电装机容量34.3 亿千瓦，YOY+14.6%；其中，光伏/风电为9.5/5.4 亿千瓦，YOY+43.4%/+17.2%，1-3 月，电源工程投资1322 亿元，YOY-2.5%。3 月火电电量YOY-2.3%（1-2 月YOY-5.8%）、水电YOY+9.5%（1-2 月YOY+4.5%）、核电YOY+23%（1-2 月YOY+7.7%）、风电YOY+8.2% （ 1-2 月YOY+10.4% ）、光伏YOY+8.9% （ 1-2 月YOY+27.4%）。2025 年3 月，全社会用电量8282 亿度，YOY+4.8%（1-2 月1.3%）。 新能源全球发展：法国3 月多次启用欧洲紧急援助机制，向邻国出口多余电力，最高达12,000 欧元/MWh，并削减可再生能源发电，预计这一情况至少将持续到6 月。3 月底，浙江光伏装机5000 万千瓦，YOY+41%，占总装机近1/3。4 月15 日，浙江光伏最大出力3436 万千瓦，占当日最大用电负荷的39%。广东新能源装机6740万千瓦，YOY+35%，占总容量的30%。 四川在煤电机制中引入“政府合约价-市场最高价”补贴机制。差价= 政府授权合约价格 - MAX（省内年度集中交易对应月均价、当月月度和月内集中交易均价、各机组当月中长期合同均价），当市场价格低于政府合约价时，差价部分由政府或用户分摊；若市场价格高于合约价，则煤电企业无需补贴，直接按市场价交易。这种设计既保障煤电企业的基本收益，又鼓励其参与市场竞争，2025 年定为0.4392 元/度。山东分布式上网全进现货。省能源局发布关于公开征求《山东省分布式光伏发电开发建设管理实施细则（征求意见稿）》意见的通知。文件明确，采用自发自用余电上网的，年自发自用电量占发电量的比例不低于50%，上网电量全部参与电力现货市场。 风险提示。 （1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。 （2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 |
