| 一季度收入同比增长111%，归母净利润扭亏为盈。公司2024 年实现收入12.20 亿元(YoY +11.52%)，归母净利润-1.97 亿元(YoY -468%)，扣非归母净利润-2.81 亿元(YoY -150%)；在产品结构变动及市场竞争等因素的影响下，毛利率同比下降3.6pct 至48.19%；研发费用同比增长4.1%至5.77 亿元，研发费率同比下降3.4pct 至47%。1Q25 实现营收4.22 亿元(YoY+110.88%, QoQ +13.59%)，主要得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的并表；实现归母净利润1556 万元，扣非归母净利润174 万元，扭亏为盈，毛利率46.43%(YoY -1.2pct，QoQ +1.2pct)。 信号链和电源管理芯片收入均保持增长，一季度占比分别为68%和32%。分产品线看，2024 年公司信号链芯片收入9.75 亿元(YoY +12.19%)，占比80%，毛利率同比下降4.17pct 至50.10%；电源管理芯片收入2.44 亿元(YoY+11.89%)，占比20%，毛利率同比下降1.76pct 至40.52%。1Q25 信号链芯片收入同比增长64.86%至2.87 亿元，占比68%；电源管理芯片收入同比增长416.53%至1.35 亿元，占比32%。 车规级芯片200 余款，2024 年汽车收入占比约17%。截至2024 年底，公司车规级芯片200 余款，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等场景。2024 年公司来自汽车的收入约2.07 亿元，同比增长约80%，占收入的比例为16.95%。产品进展方面，多通道电源管理PMIC、多款DC/DC产品和LDO 系列产品等均获得重要客户定点项目，并批量供货；高边开关和理想二极管ORing 控制器产品已实现量产并大规模出货；第三代CAN 收发器家族产品实现全国产供应链，已获得多个项目定点并量产出货，电流检测放大器进一步扩展到80V 共模耐压等级，满足后续整车48V 架构升级需求；音频传感器网络ASN 填补国内音频总线产品空白并获得客户定点。 投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级由于研发支出较大， 我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.65/3.10/4.30 亿元（2025-2026 年前值为1.86/3.40 亿元），对应2025年4 月28 日股价的PE 分别为117/62/45x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。 |
