| 事件：2025年4月24 日 ，中曼石油发布 2024年度报告，2024年，公司实现营业收入41.35 亿元，同比上涨11%，实现归母净利润7.26 亿元，同比下降10.58%；扣非后净利润6.92 亿元，同比下降18.44%。经营活动现金流量净额15.42 亿元，同比下降2.48%；基本每股收益1.76 元/股，同比下降14.56%。资产负债率为64.32%，较2023 年全年下降4.34pct。 2024 年第四季度，公司单季度营业收入10.84 亿元，同比上涨24%，环比下降4.36%；单季度归母净利润0.57 亿元，同比下降73.74%，环比下降76.19%；单季度扣非后净利润0.58 亿元，同比下降66.61%。 点评： 坚戈币贬值造成汇兑损失导致全年业绩低于预期。从经营角度看，2024年公司毛利率46%，同比+0.27pct,分板块看，钻井装备/钻井服务/原油勘探开发/贸易业务的毛利率分别为11.42%、8.73%、73.45%、69.2%，除钻井服务外均实现同比提升。但公司24 年净利率同比下滑4.09pct至17.91%，主要体现在Q4 公司净利润较低，其主要原因为公司处理干井产生的费用和坚戈币贬值造成汇兑损失共计1.83 亿元。 成本下降和产量增长部分抵消价格下跌影响：价格方面，24 年布油均价为79.86 美元/桶，较上年减少2.32 美元/桶。经我们计算得，24 年公司原油销售均价（不考虑天然气销售收入）为60.23 美元/桶，较上年减少5.43 美元/桶。公司单桶售价下跌幅度超过布油，我们认为可能原因之一和公司海外原油产量提升有关。与此同时，公司桶油成本（作业+折耗）也较上年减少2.22 美元至13.85 美元，主要是哈萨克斯坦方面成本下降。产量当面，24 年温宿、坚戈油气合计产量分别为70、30万吨，其中两地区原油产量分别为65.46、20 万吨，分别较上年+7.38、+9.94 万吨，两地区原油产量占比分别为93%、66%，我们判断未来公司上产仍需主要依靠海外坚戈和岸边区块。结合成本下降和产量增长部分抵御油价下跌风险，公司勘探开发板块毛利率仍保持同比增长。 伊拉克油气区块开发生产合同或在未来贡献明显增量：24 上半年公司成功竞得伊拉克EBN 区块和MF 区块开发权，去年10 月公司已签署两个区块的开发生产合同，经初步评估后，公司及三方评估团队预测EBN 区块3P 石油地质储量约为4.64 亿吨，溶解气约854 亿立方米；MF 区块圈闭原始石油地质资源量约为12.58 亿吨，溶解气约508 亿立方米。 EBN 区块和MF 区块的开发生产合同最长为25 年，如项目顺利实施，公司预计对未来经营业绩将持续产生积极影响，同时公司一体化业务布局也有望助力伊拉克油气区块的快速增储上产。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为8.85、11.47 和16.56 亿元，同比增速分别为22%、29.5%、44.5%，EPS分别为1.91、2.48 和3.58 元/股，按照2025 年4 月24 日A 股收盘价对应的PE 分别为8.60、6.64 和4.60 倍，PB 分别为1.63、1.35、1.08倍。考虑到公司受益于油气产量快速增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 |
