| 2025Q1，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比降低至0.44%，环比-0.38pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），从持仓占比来看，2025Q1 煤炭板块持仓处于2008 年以来较低水平，从下滑0.38pct 的单季度降幅来看，亦为2023 年以来最高单季度降幅。 2025Q1，持有基金数方面，持有中国神华、陕西煤业、中国神华HK、淮北矿业、中煤能源以及新集能源基金数量位列前5 名（中煤能源与新集能源并列第五名）。季度环比持仓变动方面，基金加仓（万股）最多的公司为山西焦煤、冀中能源、恒源煤电、开滦股份、中国旭阳集团；基金减仓（万股）最多的公司分别为陕西煤业、新集能源、淮北矿业、中国神华、华阳股份。分煤种来看，1）动力煤： 2025Q1 减仓股数较少的主要有中煤能源、昊华能源、兖矿能源，减仓股数较多的主要有陕西煤业、新集能源、中国神华；2）炼焦煤及焦炭：2025Q1 加仓股数较多的主要有山西焦煤、冀中能源，减仓股数较多的主要有淮北矿业、平煤股份；3）无烟煤：2025Q1 减仓股数较多的主要有华阳股份。 整体看，目前煤炭板块基金重仓股持仓占比延续低配，板块拥挤度大幅下降，板块底部配置价值逐步凸显。同时，十年期国债收益率趋势性下行，以及美国关税对市场情绪冲击之下，红利资产关注度稳步提升，煤炭板块高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。 另外，从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。 （2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）煤价大幅下滑风险。 |
