| 2025Q1 归母净利润同比+25%到+35%，超市场预期根据业绩预告，Q1 公司预计实现归母净利润6.2-6.7 亿元，同比+25%-35%，超出市场预期（此前市场预期20%-30%），实现扣非归母净利润5.8-6.3 亿元，同比+26%-37%。2025 年一季度公司国内土方&非土方工程机械产品表现优异，好于行业；海外25Q1 矿山利润同比增长近70%，非洲、中东、亚洲、东南亚、南亚等地区收入均保持高速增长，我们预计公司海内外均实现快速增长。利润端，2025Q1 归母净利率预计6.9%-7.4%，同比+0.6-1.1pct，盈利能力持续改善。我们预计随着公司采购端持续降本、生产效率提升、大型化&电动化产品占比提高、海外渠道建设推进，公司盈利能力有望持续提升。 国内挖机开启向上周期，公司土方占比高α凸显25Q1 挖掘机累计内销达36562 台，同比+38%，装载机内销达16379 台，同比+24.7%，国内工程机械开启上行周期，土方机械率先超预期恢复。我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015-2023 年，按照挖机平均8-10 年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；②资金端好转：国内下游资金端从2024Q4 开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；③农村需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续**内需向上。公司是国内土方机械占比最高的公司，我们预计2024 年公司国内土方机械收入占比达到50%，产品结构优异，公司有望充分受益于行业周期向上。 混改股权激励+股份回购彰显长期发展信心，拓品类下业绩强弱周期并进2022 年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和定增，有效扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强。2024 年公司实施两期股份回购，截至25 年2 月28 日累计已回购5523 万股，占公司总股本2.7%，彰显长期发展信心。2024 年12 月，公司发布2025 年经营展望，预算营业收入346 亿元，同比+15%，销售净利率提高1pct 以上，利润高增趋势明显。此外，公司积极推进业务多元化，2024 年叉车、高机、起重机、小型机板块利润同比分别+20%、+27%、+120%、+190%，较大程度抚平周期波动。矿山机械收入同比+60%，内外销市占率分别提升1pct、3pct，拓品类成果显著，有望成为公司长期增长点。 盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司2025-2027 年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95 亿元，对应当前市值PE 分别为11/8/6x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期 |
