| 事件 近期，中国对美国的关税政策、离境退税政策以及海南离岛免税销售额的边际变化对免税板块整体情绪产生了一定积极影响，我们建议关注关税政策变化、海南离岛免税销售额筑底改善的潜在利好与后续影响。 评论 中国对美加征关税对免税运营商有潜在利好影响。国务院关税税则委员会发布公告，自4 月10 日12 时01 分起，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征84％关税。而目前暂不对免税品加征关税，因而对于美国原产地的商品（以中免为例，目前原产地为美国的销售占比约个位数）可能一定程度上导致免税渠道和有税渠道价差扩大、免税渠道价格优势扩大。即使后续对免税品也加征关税，免税运营商也可通过将美国原产地商品调整为从该品牌的其他国家产地进口（如中免采购的雅诗兰黛中目前只有少量产品是美国生产的）。综上，我们认为中国对美加征关税对免税运营商无负面影响，有潜在的利好影响。 离境退税“即买即退”有望对入境游各环节消费（包括免税业）有所助益。4 月8 日，国家税务总局发布公告，全国推广境外旅客购物离境退税“即买即退”，此举有利于增强境外旅客入境游的吸引力，从而助益链条上各个环节的消费，包括有税零售、旅游零售即免税（仍较有税零售店的同品类产品具备一定价格优势）、入境旅游基础设施和产品等。2024 年中国接待入境游客1.32 亿人次，同比增长61%，其中外国游客2694 万人次，同比增长96%，我们认为在政策催化下，入境客流增长有望在一定程度上助力含免税业在内的国内零售与旅游业发展。 关注低基数下海南免税销售增速边际改善。25 年1-2 月海南离岛免税销售额84 亿元，同比下滑约13%，其中购物人数同比下滑29%，客单价同比增长21%，相较2024 年全年海南离岛免税销售额同比下滑幅度（-30%），下滑幅度环比已有所改善。考虑到2025 年3 月低基数以及海南演出市场对旅游零售的带动效应，我们预计3 月离岛免税销售额增速的环比改善有望持续。 风险 离岛免税销售低于预期；汇率波动等使得免税运营商毛利率承压 |
