| 政策支持，聚焦内需 2023 年以来，自上而下，我国各级政府及相关部门相继推出多项提振消费相关的重磅政策，指引发展方向，提振消费信心。旅游消费，尤其是免税购物环节，作为提振消费政策落地生效的重要支点，多次被提及，2025 年《政府工作报告》、中共中央办公厅和国务院办公厅发布的《提振消费专项行动方案》等明确提出，扩大文体旅游消费，完善免税政策，开设免税店等。 口岸修复，烟酒高增 2024 年，全球免税及旅游零售额实现稳健增长，销售额达到737.3 亿美元，同比增长2.5%。 尽管相对2019 年同期仍略有缺口，展望后市，恢复性增长仍可期。从结构上看，分渠道，2024年机上及机场渠道销售额增速表现亮眼，分别达到7.4%和4.5%，或因全球出入境人次修复，分区域，2024 年全球各区域销售额均实现了增长，其中，非洲、欧洲增速领先，分别达到7.6%和4.6%。具体到品类，与机场、机上渠道增速领先相匹配的，这些渠道的优势品类烟草、酒水、食品等品类在2024 年销售额同比增速分别达到7.5%、5.6%、4.9%。2024 年，全球免税及旅游零售销售品类前三分别是香化、酒水和时尚配饰，占比分别为34.9%、15.7%、15.6%。 旅游向好，免税欣荣 回归国内，旅游业一直是我国经济的重要组成部分，是战略性支柱产业、民生产业和幸福产业，也是拉动内需政策的重要落脚点。2024 年5 月17 日，全国旅游发展大会在北京召开，习近平总书记对旅游工作作出重要指示，强调“着力完善现代旅游业体系，加快建设旅游强国”，“推动旅游业高质量发展行稳致远”，为旅**业发展指明了方向。未来，受益于政策支持、产业升级、消费者消费偏好青睐等，旅游业有望实现量价齐增，成为拉动内需增长的重要引擎之一。 免税和旅游零售是旅游业“吃住**娱购”中“购”的重要一环；受益于旅游业明朗的发展前景和长足的发展趋势，水涨船高，免税行业也有望迎来新的成长机遇，龙头公司中国中免可期。 奋力创新，迎接拐点 公司最新公告，全资子公司中免国际和同仁堂国药签订战略合作协议，共同致力于拓展同仁堂国药的海外市场，重点拓展“一带一路”沿线国家及东南亚地区，奋力创新，拓宽业务版图。 中国中免是我国免税行业领军企业，经过40 年的发展，已经积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势。综上，我们看好公司，奋力创新，行稳致远，未来，在拓宽区域市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化门店运营等方面发力，实现收入业绩稳健增长。盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年归母净利润42.96/43.83/45.24 亿元，对应当前股价PE 分别为33.81/33.14/32.11X，给予“买入”评级。 风险提示 1、机场口岸店客流和销售额恢复不及预期； 2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期； 3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。 |
