| 事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收418.61 亿元，同比增长4.98%，归母净利润8.05 亿元，同比增加77.75%；扣非归母净利亏损6.78亿元，同比增加58.85%。2024Q4，公司实现营收109.2 亿元，环比增长2.59%，同比减少11.17%，归母净利润2.21 亿元，环比增长41.82%，同比增长60.89%；扣非归母净利2.18 亿元，环比增长42.79%，同比增长57.92%。 点评：不锈钢量利同增 ① 不锈钢销量增长：2024 年不锈钢销量331.39 万吨，同比增长17.5%。24Q4，300 系、400 系不锈钢销量分别为66.36、15.46 万吨，环比分别增长4.0%、16.4%，主要系浙江甬金、越南新越、广东甬金三期产能释放。 ② 规模效应降本推动毛利率上行：24Q4 不锈钢冷轧、热轧市场价格分别下跌-2.9%、-2.9%。公司加工费维持稳定，产能利用率提升、产品结构调整，推动毛利率上行，2024 年300 系、400 系不锈钢毛利率5.28%、6.89%，同比增加0.76、4.14pct。24Q4，公司毛利率5.75%，环比增长0.14pct，同比增长0.78pct。 未来核心看点：规模效应逐步显现，新材料业务持续推进① 不锈钢销量持续增长，规模效应逐步显现。2024 年广东甬金三期项目产能充分释放、浙江甬金产能利用率显著提升，越南甬金项目基本满产对公司当年业绩增量贡献较大，全年冷轧不锈钢产品生产入库产量达到331.63 万吨，同比增长16.95%。公司2025 年冷轧不锈钢计划产销量380 万吨，同比增长约14.7%，公司规模效应有望逐步显现。 ② 新增项目有序推进，海外布局优化拓展。靖江甬金年加工40 万吨不锈钢板带生产线已于年底投入试生产；越南新越年加工26 万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工18 万吨2B 不锈钢带生产线预计2025 年上半年试生产；泰国甬金年加工26 万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026 年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。 ③ 实施多元化发展战略，横向拓展新材料业务。金属层状复合材料项目经过了管理层的思路调整，经营情况改善明显，第一条线已基本满产；水管业务在报告期内完成了股权整合，提升了整体事业部的管理效率；柱状电池专用外壳材料项目一期已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进；钛合金项目已于四季度正式投产，丰富了公司的高端产品类别。 投资建议：随着公司冷轧不锈钢多个项目逐步投产，叠加横向拓展新材料业务，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.50/9.36/10.47 亿元，对应4 月10 日收盘价，2025-2027 年PE 依次为8/7/6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进程不及预期；不锈钢需求不及预期；原材料价格大幅波动。 |
