| 事件：公司发布2025Q1业绩，实现收入31.61亿元，同增17.93%，归母净利润8.03 亿元，同增12.66%，扣非归母净利润7.95 亿元，同增15.14%，经营活动现金流净额-2.78 亿元，24Q1 为1.80 亿元。其中，25Q1 扣除投资收益的扣非净利润为7.44 亿元，同增13%，公司主营业务实现稳健增长；25Q1 经营现金流净额为负，我们预计主要系市场经营业务租金及服务费收入确认节奏导致。 点评： 全球数贸中心计划于2025 年10 月开业，有望带来公司主营业务2025 年的主要增量。全球数贸中心的市场部分共四层，目前1-3 层拟进行招商。前期整体的预报名人数远超商位的数量，目前工作按照计划有序推进，将在今年的10 月正式运营。 “重仓”一带一路，美国关税对公司业务影响有限。2024 年，义乌市实现进出口总额6,689.30 亿元，同增18.2%。其中出口总额5,889.60 亿元，同增17.7%。从贸易区域来看，2024 年义乌市对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口1,220.9、1,116.7、640.5 亿元，分别同增16.4%、24.4%、26.2%，对共建“一带一路”国家合计进出口4,133.40 亿元，同增18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%。市场采购出口贡献突出，2024 义乌市通过市场采购贸易方式出口4,717.60 亿元，同增21.5%，占义乌市出口总值的80.1%。义乌正从中国的日用消费品贸易枢纽逐步向覆盖区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。 战略孵化业务逐渐进入价值释放期，2024 年Chinagoods+义支付合计实现净利润超2 亿元，2025 年有望持续贡献业绩增量。1）Chinagoods 加快新技术新应用赋能，2023 年10 月以来发布一系列AI 数字应用。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods 平台经营主体）实现营收3.41 亿元，经营净利润1.65 亿元，同比增长102.05%。Chinagoods构建统一大会员体系，联动六大业务场景，提升用户黏性和交易活跃度。 公司通过AI 技术提升平台智能化水平，2024 年Chinagoods 平台注册采购商突破480 万人，累计使用及访问次数超10 亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%。2）跨境支付体系再升级，2024 年义支付经营成果超公司预期。2024 年义支付跨境收款总额超40 亿美元，同增233%，净利润6,104.40 万元，同增274.67%。义支付平台于2023年2 月正式上线，2023 年的目标GMV 为10 亿美元，实际完成了12 亿美元；2024 年的目标是30 亿美元，实际超额完成达到了40 亿美元；2025年公司的目标是60 亿美元，我们认为今年亦有望实现超额增长。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润40.5/53.2/67.4 亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4 月7 日收盘价PE 分别为18/14/11X。 风险因素：海外市场环境不确定性，政策扶持力度不及预期，新项目落地&招商进展不及预期，消费需求疲软。 |
