| 投资要点 事件：公司发布2024 年年报。2024 年公司实现营收890.0 亿元，同比下降25.3%；归母净利润7.5 亿元，同比增长2.1%。 房地产开发业务结转规模下降拖累营收，物业出租及管理业务稳中有升。2024 年公司营业收入同比下降25.3%，其中房地产开发销售/物业出租及管理业务分别实现营收760.4 亿元/120.3 亿元，同比分别-29.25%/+13.2%。公司营业收入下滑而归母净利润小幅增长的原因为公司资产减值损失同比减少62.3%至20.2 亿元。 积极促进销售回款，提升货值变现能力。2024 年公司实现销售面积538.8万平方米，同比下降44.4%；实现销售额401.7 亿元，同比下降47.1%，位居克而瑞房企销售榜单TOP25 梯队；公司积极促进销售回款，2024年全口径销售回款411.3 亿元，回款率超100%。 商管业务运营能力持续提升，轻重并举稳中有进。2024 年公司商业运营总收入128.1 亿元，同比增长13.1%；物业出租及管理毛利率70.2%，同比提升0.3pct;商业零售额（不含车辆销售）905 亿元，同比增长19%；公司新开业吾悦广场15 座，商业新开业数量全国排名第三。截至2024年底，吾悦商管在全国136 个城市已布局200 座综合体（在营173 座），已开业吾悦广场面积达1600 万平方米，位居克而瑞商业地产排行榜TOP3 梯队；管理输出项目规模超40 个，管理资产规模超行业平均水平30%；吾悦商管出租率达98.0%，展现出公司作为全国性商业地产头部企业穿越周期的能力。 经营性现金流持续净流入，融资成本进一步压降。2024 年公司经营性净现金15.1 亿元，连续多年实现净流入。2024 年公司新增以吾悦广场为抵押物的经营性物业贷及其他融资约205 亿元，加权本金平均利率为4.97%，抵押率约50%。截至2024 年底，公司融资总额536.5 亿元，整体平均融资成本下降28bp 至5.92%。 盈利预测与投资评级：公司商业运营能力持续提升，商管业务规模稳步扩张，有望带动公司业绩向好并穿越周期。我们基本维持公司2025/2026年归母净利润至7.7/8.1 亿元，新增2027 年归母净利润为8.7 亿元，对应EPS 为0.34/0.36/0.39 元，对应PE 分别为38.1X/36.3X/33.9X。公司轻重并举，聚焦高能级城市，商业运营稳健，作为优质民企，融资环境有所改善，我们看好公司中长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期。 |
