| 事件 公司公布2024 年度报告。2024 年公司实现营业收入4.13 亿元，同比增长25.51%；归母净利润5207 万元，同比增长815.36%；扣非后归母净利润508 万元，同比增长114.32%。 其中，2024Q4 实现营业收入1.22 亿元，同比增长31.33%；归母净利润1034 万元，同比增长277.39%；扣非后归母净利润583 万元，同比增长132.37%。 点评： 2024 年公司费用端优化明显，利润改善亮眼2024 年公司期间费用率管控良好，其中销售费用率26.83%（yoy-6.37pp），管理费用率10.32%（-yoy2.0pp），研发费用率18.73%（yoy-9.01pp）。其中公司累计研发投入（含资本化支出）1.01 亿元，仍然保持较高投入。2024 年公司实现归母净利润约5207 万元，销售净利润率约为12.60%，净利润率水平持续回升。 海外市场拓展加速，2024 年收入增速达62.94%国际市场方面，公司坚持全球化发展战略，重点巩固经销商渠道建立，加速海外三维手术量提升。2024 年公司实现国际收入1.12 亿元，同比增长62.94%，全年三维手术覆盖21 个国家，随着压力监测导管上市、24 年海外压力监测三维手术量超过1000 例，为国产房颤治疗方案走向国际市场奠定良好基础。 国内市场巩固先发优势，累计手术量达70000 例2024 年公司国内收入2.95 亿元，同比增长17.34%。截至2024年末公司三维手术覆盖医院超过1100 余家，三维手术量累计超过70000例，预计2024 年三维手术量约两万例。其中核心产品方面，压力监测磁定位射频消融导管手术量超过4000 例，覆盖医院400 余家、医院覆盖量同比增长70%以上。冷冻消融产品已在30 余家中心顺利开展手术，在市场推广的同时完成了技术迭代产品的临床应用。 在研管线丰富，房颤脉冲消融解决方案进展顺利2024 年公司在房颤解决方案方面，持续布局“冰、火、电、磁”等产品。截至2024 年共7 项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序，（1）Magbot一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管取得NMPA 上市许可，填补了国内磁导航技术领域的空白。（2）PulseMagic压力脉冲导管/FlashPoint肾动脉射频消融系统已进入特别审查程序“绿色通道”，分别进入临床收尾/临床试验阶段。（3）商阳医疗的脉冲消融系统已递交NMPA 注册申请。丰富的在研项目储备为公司长期高速发展提供了有力支撑。 投资建议 我们预计2025-2027 年公司收入分别为5.37 亿元、6.88 亿元和8.92 亿元（前值2025-2026 年分别为5.51 亿元和7.85 亿元），收入增速分别为30.0%、28.1%和29.6%，2025-2027 年归母净利润分别实现0.72 亿元、1.04 亿元和1.44 亿元（前值2025-2026 年分别为0.68 亿元和1.17 亿元），增速分别为37.3%、44.8%和39.0%，2025-2027 年EPS 预计分别为0.15 元、0.22 元和0.31 元，对应2025-2027 年的PE分别为130x、90x 和64x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，房颤手术增长空间大，维持“买入”评级。 风险提示 公司新产品商业化不预期风险。 公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。 |
