| 2024 年业绩符合市场预期 公司公布2024 业绩：收入5.6 亿元，同比+25.2%，归母净利润1.2 亿元，同比+35.9%；其中，4Q24 公司收入1.7 亿元，同比+41.6%，归母净利润0.4 亿元，同比+30.2%。2024 年业绩符合市场预期。 发展趋势 24 年新国标切换及海外拓展下，ARA 和DHA 实现较高增长。4Q24 收入同比高增41.6%，主因新国标发力下公司产品需求增长、海外市场拓展以及春节错期导致的4Q23 较低基数。24 年收入实现较高增长，分业务看，ARA、DHA 产品收入分别同比+29.2%/+37.1%，ARA 和DHA 保持较高增长主要受益于新国标增量贡献及公司在海外市场拓展。分地区看，24 年国内、海外收入分别同比+23.4%/+26.4%，国内外均录得较好增长，其中国内主要得益于新国标逐步切换后带来的公司产品需求增长，海外主要受益于公司在达能、雀巢、澳优等核心客户业务拓展顺利。 24 年毛利率稳健提升，带动净利率改善。4Q24 毛利率同比+6.7ppt，主因季节错期导致客户结构影响，24 年毛利率同比+1.2ppt，主因产能利用率提升以及高毛利率的境外客户收入占比提升；其中24 年ARA/DHA 毛利率分别同比-0.9/+6.9ppt 至44.1%/50.8%，国内/海外毛利率分别同比+0.5/+1.6ppt 至38.9%/51.5%。费用率方面，24 年销售/管理/研发费率分别同比-1.1/+1.5/-0.1ppt，其中管理费率上升主因23 年存股权激励费用冲回以及24 年并购重组费用所致。整体看，24 年净利率同比+1.8ppt 至22.4%。 25 年收入有望保持良好增长，关注海外客户业务进展。考虑新国标切换带来需求增长及海外客户拓展，我们预计25 年公司收入有望保持良好增长趋势。利润率方面，考虑规模效应、产品或客户结构变化，我们预计公司25年毛利率或有望稳中有升，费率在收入规模效应下有望有所下降，整体看我们预计25 年利润率同比或有望小幅改善。建议后续关注公司国内中小客户及海外客户业务进展。 盈利预测与估值 考虑海外拓展，上调25 年盈利预测12%至1.5 亿元，引入26 年预测1.6亿元，公司交易在29/26 倍25/26 年P/E；亦考虑市场估值上行，上调目标价53%至26 元，对应30/27 倍25/26 年P/E 和4%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 竞争加剧、海外及新业务拓展不及预期、客户集中度偏高。 |
