| 行业近况 复合集流体行业近期产业化加速。根据纳力新材料披露，公司近期完成近10 亿元A+轮融资1。 评论 纳力新材料此次融资或用于新产能的扩产。扬州纳力新材料由国际新能源材料专家李学法教授带领，拥有来自新加坡和中科院的多名全职博士，创始团队拥有20 多年国内外电池相关研发经验，公司属于复合铜箔和复合铝箔的领先企业。2根据公司披露，其一期项目总投资11 亿元，年产复合集流体超5 亿平方米，已部分顺利投产；二期项目计划投资112 亿元，达产后预计形成年产50 亿平复合铜箔、复合铝箔和纳米涂覆集流体产品，二期项目于2023 年4 月份开工，截至目前已基本建设完毕。3复合集流体或将于1H25 迎来大规模产业化落地和新一轮资本开支机遇。 2022 年以来，以宝明科技、纳力新材料为代表的复合集流体材料商正积极推动与下游头部电池厂的量产导入。根据我们的跟踪，我们认为复合铜箔已实现GW级量产，1H25 主要材料商产能利用率将提升至80%以上。我们认为主要的材料商或将于2Q25 开始启动新一轮资本开支，本轮扩产规模预计在100GW以上。 复合铜箔理论渗透率可达70%以上，复合集流体或成为固态电池的底层技术。此前我们认为复合铜箔的缺陷，主要是受超快充技术的限制，认为它只能用于4C及以下快充产品。但是2024 年以来，随着业内多孔复合铜箔和双枪快充技术的落地，我们认为限制复合铜箔渗透率提升的焊接产业化难题和快充瓶颈已得到根本解决，复合铜箔理论上的渗透率或将超过70%。正负极集流体本身是液流电池和固态电池的基础导电材料，我们认为复合集流体较传统集流体，其多孔结构和柔韧性特点，更有利于解决固态电池固固界面问题和膨胀难题，有希望成为固态电池的底层技术。 估值与建议 材料环节，产业链标的包括宝明科技、纳力新材料、柔震科技、胜利精密等；设备环节，建议关注新一轮的资本开支机遇，产业链标的包括水电镀设备稀缺供应商，东威科技，磁控溅射设备供应商，汇成真空，滚焊设备供应商，骄成超声。 风险 新材料量产进度不及预期；材料厂商扩产不及预期。 |
