| 核心要点： 市场行情：上周锂电材料行业上涨1.93%，跑赢基准0.74pct上周锂电材料行业上涨1.93%，跑赢基准（沪深300）0.74pct。行业估值（市盈率TTM）回升0.64x 至33.98x，当前处于32.3%历史分位。 正极材料：三元前驱体价格持稳，碳酸锂价格延续回落，正极材料价格稳中有跌，产量及开工下降，终端淡季需求下滑上周正极原料端三元前驱体NCM111、NCM523、NCM622 及NCM811 价格分别持稳于5.9 万元/吨、6.4 万元/吨、6.8 万元/吨和8.1 万元/吨。同期碳酸锂价格延续下调，氢氧化锂价格持稳，据百川盈孚数据，全国电池级碳酸锂现货价周环比降1.3%至7.6 万元/吨，主力期货合约价格周环比跌1.31%至7.68 万元/吨，电池级氢氧化锂（>56.5%）均价持稳于7.39 万元/吨。根据百川盈孚数据，节前一周国内正磷酸铁价格持平于1.05 万元/吨。 上周三元正极材料稳中有跌，NCM111 及NCM523（单晶/动力）价格周环比分别略跌0.09%和0.05%至11.46 万元/吨和10.87 万元/吨，NCM6 系（单晶/动力）及NCM811（多晶动力）价格分别持平于13.12 万元/吨和14.3 万元/吨。同期三元正极材料产量环比降5.75%至11845 吨，开工率降1.65pct至35.95%；行业库存周环比降0.73%至13580 吨。供需方面，终端市场现处于淡季，年后三元材料厂整体开工低位运行，2 月多数正极厂排产均出现了不同程度下滑，一线企业减量有限，二三线下滑明显，预计三月份下游为二季度备货将带动出货量上行。下游逐步消耗前期库存，加之当前需求较差，整体库存水平环比下滑。整体来看三元材料市场利润仍存。 上周磷酸铁锂正极材料动力型价格周环比略跌0.28%至3.57 万元/吨，储能型价格持平于3.38 万元/吨。同期磷酸铁锂正极产量环比降2.35%至53653 吨，开工率降1.83pct 至41.07%，工厂库存减少1.28%至34575 吨。 供需方面，终端动力市场进入淡季，下游多刚需生产，对铁锂需求小幅减弱，部分铁锂企业下调2 月排产，整体供应量环比上月预计小幅下降，订单集中的头部企业装置开工率维系高位，中小企业除少数拿到新订单的开工率有所上调，其余多持稳或下调排产。主材碳酸锂价格持续走弱，铁锂成本端支撑不足。因原料碳酸锂价格小幅下滑，行业利润有所修复，但按照综合成本行业多数依旧维持亏损。 电解液：原料及电解液价格多保持平稳，需求预期难有明显增长，行业利润维持低位 溶质方面，上周六氟磷酸锂国内均价持稳于6.25 万元/吨，据百川盈孚新型锂盐双氟磺酰亚胺锂液态及固态均价分别持稳于2.85 万元/吨和8.55 万元/吨。溶剂方面，据百川盈孚，上周DMC、DEC、EMC、EC 及PC 价格分别持稳于4850 元/吨、9650 元/吨、7550 元/吨、4800 元/吨及7150 元/吨。添加剂方面，上周碳酸亚乙烯酯（VC）及氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场均价周环比分别上涨1.96%和2.74%至5.2 万元/吨、3.75 万元/吨，亚硫酸丙烯酯（PS）及硫酸乙烯酯（DTD）市场均价分别持稳于7.9 万元/吨和5.2 万元/吨。据百川盈孚，上周磷酸铁锂用、三元动力用、钴酸锂及锰酸锂电解液市场均价分别持稳于1.94 万元/吨、2.57 万元/吨、4.46 万元/吨和1.55 万元/吨。上周电解液产量环比增7.57%至30355 吨；行业开工率升2.04pct 至28.93%。行业陆续进入节后开工状态，但受限于节后需求滞缓因素影响，除头部企业外，多数电解液企业开工水平处于低位，整体开工情况不及前期水平。随着下游复产推进需求预期有望好转，但电芯厂库存居高，整体需求难有明显增幅，预期缓速恢复至原有水平。尽管行业成本存下滑预期，但多数电解液企业利润水平极低，甚至出现不同程度的倒挂显现，行业仍面临较强压力。 负极材料：上周产量及开工恢复性上升，行业利润受成本上涨持续挤压上周人造石墨负极材料市场均价持平于3.27 万元/吨，天然石墨负极材料市场均价持平于3.56 万元/吨，中间相碳微球市场均价持平于5.92 万元/吨。同期石墨化代加工费区间持稳于8000-10000 元/吨。同期负极材料产量周环比增4.56%至40930 吨；行业开工率升1.97pct 至45.03%。供需方面，行业整体仍处于逐步恢复阶段，企业陆续恢复生产下供应量上行，当前行业产能过剩局面未改，场内订单量释放有限，行业竞争依旧激烈。负极材料成本不断上行但价格维持低位、石墨化代工费用暂稳的情况下进一步压缩利润空间，部分企业推涨价格情绪仍受下游议价权偏高、压价心态制约，短期预计依旧延续低位。 隔膜：供应过剩下库存延续增长，后续产能释放压力下价格仍将弱势上周干法隔膜（16μm 基膜）价格持平于0.41 元/平米，湿法隔膜均价持平于1.01 元/平米，陶瓷涂覆隔膜市场均价持平于1.03 元/平米。同期隔膜产量周环比降0.4%至49500 万平米；开工率降0.31pct 至75.82%；隔膜市场库存量周环比升1.92%至45200 万平米。供需方面，尽管上周隔膜开工率小幅下降，但主流冶炼厂维持正常生产，整体开工仍处在高位。尽管下游电芯企业需求持续，但因增产过多导致市场库存持续上升，整体供应呈现过剩态势。由于前期价格战和客户压价，隔膜市场价格已至较低区间，短期价格整体趋稳。后续随着隔膜企业新产能不断释放，市场大概率持续供大于求，隔膜企业仍存下调报价的可能，预计隔膜价格将延续弱势。 电池级铜箔：上周锂电铜箔市场均价及加工费保持平稳上周8μm、6μm 和4.5μm 锂电铜箔主流市场均价持平于9.18 万元/吨、9.33万元/吨和10.68 万元/吨。加工费方面，上周8μm、6μm 及4.5μm 锂电铜箔平均加工费分别持稳于1.7 万元/吨、1.85 万元/吨和3.2 万元/吨。 投资建议 基本面来看，当前供需普遍处于恢复阶段，短期需求因节前透支及消费淡季有所下滑，但动储市场中长期需求仍有望受政策延续和下游集采支持。 市场格局上，需求普遍集中于头部企业，多数环节整体产能利用率不高，同时叠加锂电材料部分环节产能不断释放，受制于产业链供给过剩及下游降本压力，行业多数环节价格上行难度较大，锂电材料价格及盈利多维持在低位。估值层面，当前行业估值水平仍处于历史中低位水平，具备一定的弹性空间。但从中长期支撑来看，当前板块整体盈利提升仍受制于产业链供需矛盾，其拐点仍需待行业供需再平衡的完成。维持行业“增持”评级。 风险提示 原材料及产品价格波动风险，下游需求增长不及预期风险，政策变动风险，行业产能波动风险，行业格局变动风险，新技术及新材料替代风险。 |
