| 行情回顾：上周，医药生物（申万，下同）指数上涨2.71%，跑赢沪深300 指数1.53pp，跑赢创业板综指0.14pp，在31 个子行业中排名第5。恒生医疗健康指数上周收涨6.16%，跑输恒生国企指数0.87pp。 上市公司研发进度跟踪：上周，信达生物的IBI3020、荣昌生物的注射用RC108的临床申请新进承办；石药集团的SYH2068 注射液、信立泰的SAL0140 片的IND申请新进承办。 恒瑞医药的SHR-2004、智飞生物的GR1802 正在进行三期临床；神州细胞的SCT650C 正在进行二期临床；海思科的HSK39004 正在进行一期临床。 本周观点：2024 年全球9 款药品销售额超百亿美元，肿瘤、代谢领域表现突出随着跨国药企陆续披露2024 年财报，全球畅销药销售额也相继披露。2024 年全球销售额TOP9 的畅销药销售额均超百亿美元。其中，默沙东的帕博利珠单抗Keytruda（中文商品名：可瑞达）蝉联榜首。百时美施贵宝/辉瑞的Eliquis（阿哌沙班片）、诺和诺德的Ozempic（降糖版司美格鲁肽）分别位列第二位、第三位。2024 年全球畅销药物榜单中，生物药占据主导地位，肿瘤、自免和代谢领域成为热门赛道。随着新技术的突破和新适应症的不断拓展，如GLP-1 类药物在减重和心血管保护方面的应用，未来市场潜力巨大。建议关注持续加码研发的创新药企恒瑞医药、百济神州-U（A+H）、信达生物（H）、康方生物（H）等。 2025 年年度投资策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角。综合人口结构、政策框架、经济环境等一系列复杂变化的趋势，我们认为，在需求侧无法无限扩张的情况下，需要结构性甄选投资机会，而其中的核心矛盾就在于支付意愿与支付能力。 因此，我们从支付视角，基于医药产业内的三种付费渠道：院内支付、自费支付、海外支付，分别进行梳理，看好院内政策支持（创新药械、设备更新）、人民群众需求扩容（血制品、家用医疗器械、减肥药产业链）、出海周期上行（肝素、呼吸道联检）三大方向。重点推荐：恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 |
