| 行业近况 国家统计局近日公布11 月社零数据：社零总额4.4 万亿元，同增3%，增速环比回落1.8ppt。 评论 双十一提前加剧社零同比波动，以旧换新相关品类表现突出。11 月社零同比增长3%，增速环比放缓1.8ppt，我们认为主因今年双十一促销提前带动10 月社零更快增长而透支11 月需求，我们测算11 月实物商品网上零售额同比下降2.7%，而10 月同比增长11.3%。合并10-11 月看整体社零同比增长约3.9%，仍为今年3 月以来最高值。分品类看：以旧换新补贴品类表现仍最为亮眼，家电虽受双十一提前开始的分流影响同比增速环比回落17ppt至22.2%，但仍维持在高位，若合并10-11 月来看则增速达29.4%；家具、汽车类同比连续三个月改善，分别同比增长10.5%和6.6%，分别环比扩大3.1 和2.9ppt；餐饮类同比增速环比改善0.8ppt至4%；服装、化妆品、金银珠宝类10-11 月合计同比增速分别为1.1%、-2.4%和-4.3%，仍然偏弱。 明年消费鼓励政策有望进一步加码，从而带动消费更快修复。国家统计局数据显示10 月居民消费者信心自今年二季度来首次改善。近期政治局会议和中央经济工作会议提出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，并将其作为明年经济工作的第一位。我们预计随着相关政策陆续出台和见效，居民消费信心有望进一步回暖，从而带动消费更快修复。 外需仍稳健。据美国人口普查局数据，美国11 月零售和食品服务销售季调同比增长3.8%（10 月2.9%）；环比增长0.7%（10 月0.4%），好于市场预期。美国居民消费信心也在12 月进一步修复至今年5 月以来新高的74.0。此外，近期的消费调查显示美国购物季的消费热情较高，Adobe**ytics数据显示2024 年Cyber Week期间（从感恩节到黑色星期五和网络星期一的五天购物期）美国居民线上消费金额同比增长8.2%至411 亿美元，增速快于2023 年同期的7.8%。据欧盟统计局数据，欧盟11 月消费者信心指数虽边际小幅回落，但仍处于2022 年以来的高位。出口方面，海关总署数据显示，11 月以美元计价的出口同比增长6.7%，增速环比放缓6ppt，我们认为或主要与基数变化有关。向前看，我们认为，在假日购物季的支撑下美国短期消费或仍能保持较好表现，欧洲消费信心整体仍在平稳上行趋势中，中国消费出海企业短期内仍有望保持较为稳健增长。 估值与建议 建议关注：1）消费主赛道白马龙头：海尔智家、安踏体育、百胜中国、海底捞、华住等；2）受益冰雪经济的：波司登、亚玛芬体育等；3）特色成长型公司：老铺黄金、泡泡玛特、永辉超市、名创优品、乖宝宠物、巨子生物等；4）其他受益以旧换新政策的家电、家具类公司：TCL电子、顾家家居、欧派家居等。 风险 消费力修复不及预期；行业竞争加剧。 |
