事件：公司公告2015年年报，营收21.75 亿（追溯后+12.45%）、归母净利9826 万元（追溯后-24.12%），扣非归母4467 万元（追溯后+5.87%），EPS0.27，业绩低于预期。公司拟向全体股东每10 股派现0.5 元。 投资要点 业绩低预期，汽车&仓储物流有望带动2016 年业绩60%+成长。 收入增长符合预期：收入占比39%的汽车物流营收8.4 亿（+7%），去年该领域新签订单14.27 亿（+77%），我们预计2016 年业务将30%成长；收入占比5%的仓储物流自动化营收1 亿（+330%），行业处于高成长期&公司竞争力强，我们预计2016 年业务将100%+成长；收入占比35%的风电业务营收7.5 亿（+12%）；收入占比11%的循环产业营收 2.45 亿（+61%）。净利低于预期：传统业务贡献净利约4800 万左右、低于我们此前7600 万的预期，主要因汽车物流收入确认周期拉长&利润率下行+散料输送机、风电叶片不达预期+资产减值损失同比增长1745 万（+106%）所致；2015 年整体毛利率、净利率分别为22.4%、5.54%，与无追溯的去年情况基本持平。 汽车物流具国际竞争力，订单饱满增稳长，今年收入加速确认。 虽然去年国内汽车市场景气度一般，但公司汽车物流订单逆市高增长（2015 年新签订单14.27 亿中预计当年确认收入3.6 亿，剩下8.5 亿有望在2016 年加速完成收入确认），打入国际百亿高端汽车市场（2015 年连获海外雪铁龙、奔驰等高端订单3 亿+），彰显国际竞争力，预计2016 年汽车物流收入增速30%+，未来公司将做深汽车物流，努力打造基于工业4.0 的远程诊断的智能系统等。 仓储物流团队一流，今年有望受益行业红利翻倍成长。 仓储物流团队核心人员来自全球物流自动化集成商龙头德国泰克、苏宁等，物流自动化集成能力强，公司围绕食品、药厂、电商、冷链等重点布局，同时积极与业内龙头瑞仕格、电商第三方精细化仓配服务商网仓科技、中元国际等企业合作，2016 年营收有望翻倍成长，未来5 年公司规划营收做到10 亿，业绩弹性大； 湖北力帝+宁波回收完成并表，公司汽车拆解龙头雏形初显，预计新拆解并购开始（按计划年新增2-3 个）。 力帝2015 年超预期实现净利5016 万（承诺4000 万）；由于钢价低迷，宁波回收、苏州再生2015 年实现净利仅372 万、50 万。汽车拆解业务2016-17 年预计可贡献净利5300 万、6400 万，未来弹性来自钢价反弹、二手零部件销售、运营破碎。我国汽车保有量1.72亿辆，2015 年全年仅回收170 万辆，回收率与国外比发展空间巨大，汽车拆解市场尚未爆发。汽车拆解是确定10 年10 倍的市场，美国汽车拆解龙头LKQ 股价10 年20 倍，目前市值80-100 亿美元，天奇是汽车拆解布局最全的上市公司，目前市值仅60 亿元，中长期看好公司投资价值； 投资建议： 公司汽车物流主业稳健，仓储物流+汽车拆解弹性可期，中长期看好公司成为国内物流自动化龙头、汽车拆解龙头。预计2016-18年EPS 为0.41/0.52/0.69，PE 约39/31/23X，维持买入评级。 催化剂：汽车&仓储物流大订单、汽车拆解点布局，工业4.0 外延 风险提示：仓储物流、汽车拆解、工业4.0 转型低于预期。 |
