15 年公司iEV 电动车销量破万，5 系EV 在售价和性能上得到了市场的肯定，约有半数销往了北京的C 端市场。随着二季度iEV6S 的上市，我们保守估计公司EV 全年销量有望达2.2 万辆（YoY+110%）。由于公司业务体量相对其他主机厂较小，我们预计EV 的放量将会对公司业绩弹性构成较为显着的影响。16 年电池采购成本的下降以及产品结构的升级或提升公司EV 的利润率，我们估算单位产品的盈利有望从15 年的1 万元提升至16 年的1.5 万元；因此，EV业务或实现利润增长214%，而新增利润有望提升公司16 年整体利润19%，影响极为显着。另外，公司和蔚来汽车的战略合作框架也有助于提升其电动车业务的估值。 受益于小型SUV 的突破，15 年公司SUV 销量达25.3 万辆（YoY+254%），但考虑到行业约5 万辆的盈亏平衡点，15 年9 月上市的S2 并未盈利。我们预计16 年SUV 行业仍将保持相对高的增长，而受购置税减半优惠的小型SUV 行业景气度有望持续；同时，我们考虑到S5 的改款，以及S1，S7 有望于陆续推出，公司SUV 业务将继续保持良好增势，而16 年实现销量爬坡的S2 将开始贡献利润。我们预计SUV 全年有望实现销量36 万辆（YoY+42%）,利润增速有望略高于销量，达46%。 公司传统业务MPV 和轻卡有望在16 年开始复苏。单车利润较高的MPV 将受益于新产品周期：16 年M3 销量爬坡，老瑞风将改为M4，同时，M5，M6 有望在年底推出，我们预计MPV 销量在2016-17 保持15%的稳定增长。轻卡方面，商用车排放标准的严格执行将有利于公司具有竞争力的轻卡产品，经历了两年销量下滑的轻卡业务有望在16 年企稳，未来高端及纯电动轻卡有望加强盈利能力。我们判断公司17 年的业绩增量将主要由EV 和传统业务支撑。 2016-17 年复合增长45%，首次覆盖“买入” 相比于其他汽车集团，公司的汽车制造业务全部为自主品牌，不受合资企业的牵制；其次，公司未来两年处于业绩上升通道，四大核心业务的阶梯式增长有望使其2016-17 年的业绩增速达55%/36%，远高于A 股主要的汽车主机厂。我们认为公司在估值上理应享有溢价。 |
