杉杉股份发布 2015 年年报，公司 2015 年实现营业收入 43.02 亿元，同比增长17.58%；扣非后归属母公司及净利润 2.10 亿元，同比增长 62.77%。我们预计公司 2016 年~2018 年经营性业务盈利为 4.3 亿，5.8 亿，8.2 亿。基于经营性业务16 年业绩和 40 倍估值，目标价 40.7 元。维持“强烈推荐-A”评级。 公司近 15 年来，首次股权融资。公司近 15 年来首次股权融资，融资规模超过上市 20 年来融资规模综合。公司强势涉足新能源汽车产业，股权增值序幕缓缓拉开。 “外延+合资”布局新能源汽车产业链。公司在手资金超过 60 亿，多角度布局电池 pack、动力总成、整车制造、新能源汽车及充电桩运营，以及其他核心汽车电气零部件制造。杉杉股份产业投资相对谨慎，待公司布局落地并夯实，有望对国内新能源汽车产业带来重要影响。 存量资产逐步证券化已成为企业发展选择。杉杉股份目前正极材料全球出货量第一，负极材料人造石墨全球第二国内第一，电解液业务国内前 5。正极子公司杉杉能源登陆新三板，表明将存量优势资产证券化，并借助资本平台实现产业优势放大，并更加灵活独立实现产业链整合，已成为杉杉股份业务发展重点选择方向。 经营性业务业绩高增长。服装业务方面，随着亏损业务的剥离，公司服装业务未来有望维持 4500~5000 万盈利。电池材料业务产能扩张迅猛，且通过加大研发投入加速高端产品产业化和规模化生产。新能源汽车业务 2015 年已实现收入并盈利，公司在新能源汽车下游运营的布局和细分市场的开发，将带动新能源汽车产销量的增加。 维持“强烈推荐-A”评级。不考虑存量资产剥离和新的资产并购，我们预计公司 2016 年~2018 年经营性业务盈利为 4.3 亿， 5.8 亿， 8.2 亿。 考虑公司在手宁波银行股权价值及股权现金增发对货币资金的增厚，基于经营性业务 16年业绩和 40 倍估值，目标价 40.7 元。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：新能源汽车行业发展低于预期；公司新业务布局低于预期。 |
