业绩持续增长： 公司 15 年实现营业收入 24.08 亿，较上年增长 35.18%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.72 亿元，较上年同期增长51.88%；过去三年公司营业收入、净利润逐年提高。 公司 15 年毛利率 48.04%， 较去年同比提升 2.52pp，净利率15.43%，较去年同期提升 1.68pp。 过去三年基本持平。三费2015 年占比为 32.94%， 过去三年基本持平。 我们认为公司的业绩提速主要跟 15 年 1 月定增注入的湖北省内有线电视网络资产相关。 用户数逐年提升， arpu 值也有提升空间： 公司 2015 年数字电视终端总数达 828.64 万个，较上年末增加 119.85 万个；互动电视终端总数 148.86 万个，较上年末增加 58 万个；宽带用户 53.62 万户，较上年末增加 16.75 万户； 用户数出现较高的增速一方面跟公司收购省内资产并表相关，另一方面，跟公司大力开展宽带业务和 dvb+ott 业务相关。 我们认为随着公司双向化改造和 dvb+ott 业务的开展，公司 arpu 值也有提升的空间。 定增价倒挂： 第一轮定增： 公司在 14 年底做了上市后的第一次定增，以11 元发行了 1.97 亿股，共对价 21.6 亿收购了省内部分优质资产。 与此同时配套募集 6.6 亿，募集价是 13.11 元/股， 共发行 5092 万股， 16 年 1 月，这部分股份已经解禁。 第二轮定增， 公司于 2015 年 9 月再次发布非公开发行计划， 计划进行三年期定向增发， 计划募集 17.34 亿， 用于下一代广电网双向宽带化改造项目、电视互联网云平台建设项目。 因为市场环境的变化， 公司调整了增发价， 从 20.59 元/股下调到 16.31 元/股。 目前处于证监会反馈意见阶段。 截止 3 月 30 日， 公司股价为 14.52 元， 低于三年期定增价 11%。 盈利预测： 我们假设 16~17 年， 公司的用户数和 arpu 值的增长， 主要靠内生。 根据 2015 年的数据， 公司有线电视收视业务用户数为 829 万， 数据网业务用户数 54 万， arpu 值分别为 201 元和 496 元。 我们假设 16~17 年： 有线电视收视业务 arpu 值， 考虑到部分用户转高清， 假设每年 arpu 值上升 2%， 有线电视收视用户数未来 2 年内生增速为 15%和 12%； 数据网业务 arpu值每年下降 2%，数据网业务用户数增速为 30%和 25%。 其他业务按 20%、 30%的增速发展。我们预计公司 16 年、 17 年收入为 28.33 亿和 33.56 亿， 同比增长 17.7%和 18.5%； 净利润为 4.38 亿和 5.44 亿， 同比增长 17.58%和 24.4%。 投资建议：对比其他几家已经公告了的非牌照类广电网络(12.320,-0.10,-0.81%)公司，如吉视传媒(4.540,-0.06,-1.30%)、江苏有线(14.570,-0.26,-1.75%)、 广电网络、 歌华有线(15.480,-0.28,-1.78%)、 天威视讯(18.55,-0.59,-3.08%)， 这几家公司 15 年年报增速均在 0~22%的增速范围， 且对应 ttm 估值均高于 36 倍， 显着高于湖北广电的估值。 我们认为， 湖北广电增速较高， 而且估值合理， 给予公司 16 年 25~30倍估值， 目标价为 17.18~20.61 元， 给予公司“ 谨慎推荐” 评级。 风险提示： 业绩发展不及预期，市场系统性风险，定增倒挂以致无法实施。 |
