事件描述 公司公布年报：2015 年实现营业收入 164.01 亿元，同比下降 3%；归属净利润 561.05 万元，同比下降 96.99%；实现基本每股收益 0.01 元。 事件评论 消费低迷下收入端放缓，费用端相对刚性，经营利润亏损 629 万元。报告期营收同比下降 3%，其中，因同店放缓及部分门店关闭调整，超市业务同比下降 4.53%；因门店布局优化及品牌结构调整，百货业务同比增长 7.10%。 2015 年毛利率为 20.82%，同比下降 0.05 个百分点，主要由于其他业务毛利率下滑 1.44 个百分点，而联采和集中采购等推动超市毛利率提升 0.75 个百分点、百货因品牌结构优化毛利率 0.09个百分点。期间费用同比增长 1.37%，增速同比下降 9 个百分点，费用率为 20.20%，同比提升 0.87 个百分点，促销力度加大销售费用率提升 0.31 个百分点；因开店及门店改造，租赁、折旧摊销等推动管理费用率提升 0.35 个百分点；因在建工程完工停止资本化财务费用率提升 0.22 个百分点。综合来看，公司极力内生改革，费用端增速已现大幅下滑，但需求疲弱&费用相对刚性，当期经营性利润亏损 629 万元。 内生变革初现成效，外延布局掷地有声。减员增效政策坚定推行：1）业态门店调整：截至年末，门店 1090 家，仓储超市 245 家，便民超市793 家，百货 11 家，电器 41 家，其中仓储净关店 12 家，超市新增67 家；2）优化供应链：提升联采、生鲜集采，强化百货买手能力，主业毛利率持续提升；3）调整人员及薪酬结构：2015 年销售人员净减少约 2000 人，人工费用率同比减少 0.17 个百分点。外延布局掷地有声：1）参股并购基金，为后续项目开发储备力量；2）与永辉合作开展联采，并引入生鲜运营团队强化中百生鲜运营能力；3）与罗森合作开拓便利店业务；4）股权重组支付子公司，进军城乡金融服务市场。 投资建议：低估值超市龙头，关注业绩改善进度，通胀预期获益标的。公司在湖北省内网点密集度较高，超市网店及物流资产丰富，近两年持续进行内生改革，包括人员调整、经营不善门店关店及供应链优化等，也积极通过与同行合作拓展新业态。我们认为，公司在湖北省内拥有密集网点资源及强大品牌优势，伴随经营管理变革和外延战略优化，业绩环比改善空间较大。 预计公司 2016-2017 年 EPS 为 0.12/0.18元，当前 PS 仅 0.29 倍，远低于行业平均水平，维持“买入”评级。 风险提示：消费出现大幅下行；公司改革进度不达预期。 |
