| 事件:今日,五粮液品牌营销工作会议在成都举行,公司宣布自3月26日起,52度水晶瓶五粮液(普五)出厂价提升20元/瓶至679元/瓶。对于五粮液1618、低度五粮液在内的其他系列产品也将根据市场供需情况适时进行调整,并且公司表示将会有一系列措施来对价格调整给予保障。 核心观点:(1)我们认为本次普五提价、取消补贴,意在强化产品竞争力,提振经销商信心。短期来看,普五一批价有望回升至640元,长期能否站稳有待市场考验。(2)一季度经销商打款积极,动销超预期,我们预计业绩增速可达15%左右。配合本次提价,后续公司存在严格控量坚挺普五价格可能,公司业绩有望迎来良性增长。(3)通胀预期延续,普五有望持续受益。公司主业经营稳健,全年业绩有望强劲反转,重申“买入”。 普五提价彰显稳价信心,短期一批价有望回升。根据调研显示,公司除提价外还同时取消30元/瓶的返利支持和承兑汇票的贴息补贴,并设立专项资金回收出厂价倒挂产品。我们认为公司此举意在坚守“控量稳价、量价均衡”策略,强化产品竞争力,提振经销商信心。目前普五一批价在620-630元,本次提价后短期一批价有望回升至640元左右,长期来看一批价是否能够站稳640元有待市场考验。 一季度动销超预期,后续严格控量下业绩有望持续向好。最新渠道调研表明,基于普五提价预期,一季度经销商打款积极,目前已完成全年计划的40%,动销形势喜人。我们预计一季度销量增速在10%左右,考虑到价格因素收入增速可达18%以上,利润增速可达15%左右,超出市场预期。目前市场库存水平普遍在3个月左右,部分大经销商库存维持在2个月左右,整体处于较低水平。结合本次提价,公司后续存在适度降低普五供给量的可能。我们认为严格控量有助于普五挺价,公司业绩有望迎来良性增长。目前高端白酒持续复苏,公司有望享受行业复苏积极向好。 短期CPI超预期,具备强势定价权的中高端白酒受益明显。在食品价格大幅上涨带动下,2月CPI时隔一年半后涨幅首次突破2%,超出市场预期。基于白酒行业整体的高毛利率水平(70%以上)、原材料成本上升对其盈利水平影响程度小、以及中高端白酒可通过提价转嫁成本端压力的三大天然优势,我们认为白酒特别是高端白酒(茅台、五粮液)是绝佳的抗通胀的品种。出于抗通胀的考虑,渠道环节增加囤货意愿将拉升购买量。我们认为短期CPI的持续上升,将成为推荐五粮液的一大重要催化剂。详细逻辑参照《高端白酒行业专题研究:中秋行情冷热参半,重点关注三大指标》和《为什么说通胀抬头是白酒投资的先导指标?》。 滞涨品种,业绩有望强劲反转,重申“买入”。目前来看,白酒板块估值总体偏低,PE估值对应2016年也仅14.7倍,考虑到公司今年处于转折期,员工持股定增完成将激活企业动力,一季度动销超预期,糖酒会提价利好兑现,我们认为估值应得到提升。预计2016-2017年EPS分别为1.73、1.92元。目标价31.1元,对应2016年18倍PE,维持“买入”评级,并购落地将成为股价上涨的超预期因素。 |
