松发股份(41.400,0.99,2.45%)(603268) 事件： 公司公布年报， 2015 年实现营业收入 2.91 亿元，同比下降 5.23%；归母净利3688.65 万元，同比下降 24.23%； EPS 为 0.45 元；并拟向全体股东每 10 股派发现金股利 0.95 元（含税）。 评论： 1、 业绩略低于预期， 主业出口转内销持续调整 2015 年在宏观经济环境未见明显好转的背景下，公司数量大、单价偏低的小器型礼品产品销售增加，导致营业收入有所下滑；同时， 公司渠道布局逐步转向国内，积极开拓国内精品、礼品中高端市场， 内销收入占比由 2014 年底的 23.2%升至 35.76%。 我们认为，日用瓷产品本身具有较强不可替代性，且随着居民文化品位逐渐提高，国内陶瓷行业仍有较大发展空间，未来公司内销收入占比有望有一步提升。整体毛利率下降 1.78pct 至 31.33%，销售、管理费用率分别提升1.14pct、 2.36pct，拖累净利润有所下滑。 2、 产业基金开启转型预期，入股别早科技开拓电商渠道 公司前期设立广东松发共赢产业并购基金，定位于对新兴产业进行股权并购投资。去年底参股别早科技，进军社交电商运营领域，在分销系统、移动商城、产品二维码、用户中心、商城专柜等五大功能上寻求突破，打造又一重要内销渠道，在人际分享、口碑营销的推动下，形成正向消费者忠诚度循环。 我们认为， 继产业基金成立以后， 参股别早科技或是公司转型第一步，凭借丰富的业内项目资源和自身强大执行力， 跨出第一步后， 公司在未来几个季度持续转型预期或已开启。 3、 维持“审慎推荐-A”评级 我们认为， 公司上市以来发展方向十分明确， 主业由出口转内销， 社交电商发展空间广阔，而成立产业基金标志转型预期明确，松发创赢产业基金规模较大，有望为公司转型提供较大业务支持； 此外， 公司股东中也有来自产业内高管，在健康、家居等领域有较多业务储备，能为公司未来业务转型提供储备项目。我们预计 2016～2018 年 EPS 分别为 0.55、 0.66、 0.79 元， 维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示： 出口市场持续低迷，内销业务发展低于预期。 |
