2015 年度业绩基本符合预期公司发布 2015 年年报，实现营业收入 102 亿元，同比增长 4.2%，实现归属于母公司净利润 7.8 亿元，同比增长 10.29%，基本符合预期。 汽车产销增速放缓，公司零部件业务将维持微增长态势 公司营收增长主要源于物资贸易收入同比增长 63.18%，达到 12.3 亿元，占营收比重提升 5.34 个百分点至 12%，但物资贸易的毛利率下降了 0.77个百分点至 1.66%。汽车零部件制造业务实现营收 85.5 亿元，同比增长0.73%，毛利率提升了 0.2 个百分点，达到 24.31%。在营收小幅增长情况下，公司期间费用率下降了 1.22 个百分点至 12.71%，主要源于技术研发费、职工薪酬的下降以及汇兑收益增加，带来的管理费用率及财务费用率的小幅下降所致，从而使得净利润增速稍高于营收增速。我们认为，受汽车产量增速放缓影响，公司汽车零部件业务后续将维持微增长态势。 集团新能源汽车业务优质，存在资产注入预期 集团旗下拥有万向电动汽车公司、电池生产企业 A123、电动车生产企业菲斯科，都是新能源汽车优质标的。 2010 年 12 月 30 日，万向集团承诺，在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟，并提出入股动议时，或是万向电动汽车公司完成产业化，盈利状况正常稳定时，同意以转让、增资等形式入股万向电动汽车公司。我们认为，公司去年 7 月以现金 11,000 万元参与天津市松正电动汽车技术股份有限公司增资，表明公司有意往新能源汽车方向发展。这两年新能源汽车发展迅猛，集团新能源汽车业务预计表现较好，且承诺盈利状况正常稳定时，同意公司增资入股。由此可预计集团优质新能源汽车业务后续注入公司是大概率事件，对潜在新能源汽车龙头标的估值应该给予合理溢价。 维持增持评级，目标价 21 元 公司主业稳定增长，并积极向新能源汽车产业转型，业绩及估值有较大提升空间。我们预计公司 2016-2018 年净利润分别为 8.96 亿元、 10.58 亿元、12.79 亿元，对应 EPS 分别 0.39 元、 0.46 元和 0.56 元。维持增持评级， 6个月目标价 21 元，对应 2017 年约 45 倍 PE。 |
