租赁行业快速崛起， 切分银行“蛋糕”： 在经济转型和政策支持大背景下，融资租赁近年来快速崛起切分银行 “蛋糕 ”：2009-2014 年融资租赁规模年增长率高达 54%， 2015 年在中国经济增速放缓背景下仍大幅增长 39%，远高于同期银行资产增速。预计未来中小企业融资难的结构性需求+国家扶植租赁的政策红利将驱动租赁行业保持 30%以上高速增长， 租赁将是未来最有发展前景的金融子行业。 资本规模+融资成本优势推动租赁业务利润强势成长： 1)公司拟继续增资租赁业务，融资租赁子公司的注册资本将达 90.72亿(截止三季度末为 58.72 亿)，成为国内规模最大的外资租赁公司之一， 强大的资本实力结合 5 倍杠杆空间允许公司将资产规模迅速做大至 500 亿左右； 2) 融资租赁子公司可利用母公司信用获得低成本海外融资，上市公司亦将通过短融、票据等直接融资渠道降低境内融资成本，低资金成本带来高利差空间。 资本规模+融资成本优势将推动利润高速增长，预计租赁业务 16/17/18 年贡献利润 8.5/12.0/14.5 亿。 国资委减资晨鸣控股， 管理层+员工持股比例过半： 2015 年 11月寿光国资委对上市公司的控股股东晨鸣控股进行减资， 持股由 59.7%下降至 45.2%， 公司高管和员工(通过寿光恒联和寿光锐丰) 持股则由 40.3%上升至 54.8%， 实际控制人仍为寿光国资委。本次减资标志着公司国企改革开始有序推进， 管理层和员工的实际控制力提升， 未来进一步改革股权结构和激励制度的障碍扫清，长期利好公司估值。 投资建议 中国租赁行业已经入高速发展通道， 中小企业融资需求+国家政策红利将驱动行业保持高速增长。公司旗下的晨鸣租赁资本实力国内领先，依托上市公司平台具备显着的融资渠道和成本优势， 看好公司短期内加杠杆迅速放量， 6 个月目标价 9.35 元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 1) 主营造纸业务景气度回升不及预期； 2) 经济下行带来租赁业务资产减值风险。 |
