我今天介绍的主要就是这些内容。 记者：我想问您两个问题，刚才您讲的都比较全了，您谈到了一个观点，明年还会降息降准，我想让您比较一下，因为今年的货币政策是相对比较宽松的，比较一下今年和明年，您觉得他的松紧程度，是什么样的判断。 第二个问题，您谈到了经济下行的风险，我还想知道瑞银对于大宗商品的价格，2016年的判断是怎样的，这个对于实体经济来说是收益成分比较重要的因素。 高挺：放松的这一块儿，尤其是货币政策这一块儿，明年我们看到的空间比今年小，今年已经降了好多次，从去年11月到现在降了6次了。我们预计现在开始到明年2次的降息，降准虽然次数会比较多，但是更多的还是考虑到外汇储备下降，资金外流，我们降准是对冲它，维持流动性，更多的是对冲。货币政策，如果跟今年比的话，放松的空间小很多。更多的政策，不再是货币政策，应该是从财政政策入手。 第二个就是说到大宗商品，我们对大宗商品的看法基本上比较中性，需求这一块儿还是偏弱，整体明年，我们看到新兴市场这一块儿的经济增长都偏弱，与今年相比还有一定的下滑。新兴市场总体来说是这些主要商品的消费国，他们的成长走弱的话，基本上对大宗商品需求这一块儿没有太大的促动。但是很多商品的价格不单是需求的问题，也有供应的问题。供应这一块儿看过去，好象也有过剩，跟前几年大宗商品大牛市的时候的产能扩张很快有关系，产能扩张的话，产能调整起来会比较慢。大体是中性，不同的品种有不一样的预测，整体看过去，没有很多上涨空间，但是应该也在比较低的位置。 记者：我有两个问题，第一个问题，想请教您人民币汇率的币值是否会稳定，以及稳定的判断和分析。 第二个问题，我比较关心证券市场，2016年证券市场会面临很大的改革，包括注册制改革，以及新的板块的推出，像新三板这样的板块，证券市场交易所之间的构成会有新的动态的关系出现，对于这样的一些重大的改革以及变化，会对市场带来什么样的影响？ 高挺：汇率这一块儿刚才已经提到了，到明年年末人民币兑美元6.8，实际上还是小幅的增长，明年年末6.8，如果以现在的6.4来计算，大约是5%左右上涨，而且考虑上不是说央行要怎么怎么的，一定要把人民币往弱的方向推来保增长。更多的是考虑美国央行，因为今年的分化，美联储要加息，会带来美元的强势。欧央行刚刚在QE上又延长时间了，QE上有一些加码，分化比较厉害，可能带来美元的进一步走强。现在我们的汇率机制会考虑到主要货币对美元的波动来设定我们的中间价，更多的可能是跟着主要的货币，相对美元稍微走弱一点，不是说有意的贬值。在这个过程当中，市场预期会发生很大的变化，也有外部的，我觉得未来美联储每次加息的时候，预期的时候都会有这种影响。国内也经常出现经济数据偏弱，比大家想象弱的时候，也会加剧人民币贬值的预期，预计会比实际摇摆得更大，这样可能会产生我刚才说的市场的风险，资金外流的风险。 证券市场的改革还是挺多的，原来大家有一个担心，在6月份市场大幅下行之后，是不是很多改革会停下来，现在看过去，还是推进得挺快，IPO马上重启，大家说的注册制等等。股票主要的功能就是融资，注册制如果能够平稳的推出来，对融资有很大的帮助，对经济应该是比较好的，比较正面的，尤其是政府想扶持的这些行业和公司，新经济，这些能够有更好的融资渠道，对未来增长是正面的。 对于A股现有的影响，我可以想到的，比如说A股现在的估值结构比较结构化，小盘股估值比较高，或者说所谓新经济的这些板块估值很高。注册制完了之后，可能是一个缓步的过程，我也不清楚这个会怎样推出来，如果很快一步到位的话，很多公司只需要注册制，能够很快进入到IPO，进入到市场的话，可能会对估值结构产生一些冲击。因为之所以很多成长股，或者是小盘股估值很高，有两个因素，一个是成长，二是比较稀缺，因为这样的公司比较少，在某类领域特别少，稀缺性和成长带来了这么高的溢价，使他的估值这么高。如果是注册制的话，增加了很多这样的公司，稀缺性就降低了。 第二，现在很多小盘股的成长，是通过外延，通过并购来的，这两年非常明显。如果有了注册制，就不需要跟你合并了，公司直接就上市了，并购的机会也可能会下降，现有的这些公司的成长性，原来通过外延式，外延式机会少，通过内生是不是还能达到自身的成长，可能会带来一些疑问。如果注册制出来，推行得很快，对中小盘的估值可能会有一些负面影响。 记者：2015年增长来自场外配制的杠杆资金，现在资金被切断，2016年增长资金会来自于哪儿，2016年初是否会发生春季切换，是否有这样的情况发生？ 高挺：增量这一块儿总是会有，只是跟市场的表现有关系，场外融资清理以后，那个渠道基本上停掉的，明年12个月还是有波动，但是一定没有今年这么大的波动。有很多还会陆续有资金，比如说保险领域，保费收入上来以后还要投资，这些都会陆续的来。存量的资金其实在股市下跌之后，当时大家看到很多人在谈论债市，资金为了寻求安全跑到债市里，如果大家对股市这一块儿乐观的话，也会回来，不应该说没钱，完全是现有的存量博弈，我觉得可能不大，应该是陆陆续续的，可能不会有那么多。 第二个问题，说风格其实就是大小盘风格，注册制是一个可能的触发，如果那时候大家预期还是走强，可能会有影响，但是不完全，因为注册制可能是渐进式的推出，不一定马上造成很大的影响，但是那是一个风险。 小盘股表现比较不错，基本上有三个条件，首先是流动性要比较好，因为小盘股流动性偏差，一定要有资金支持。第二个是整体的经济偏弱，如果偏强就蓝筹了，偏弱大家才会有对新经济的看法，这些新的领域能够有成长，这是第二个条件，经济总体偏弱，但是不能太弱，硬着陆大家都受不了。第三个，新经济的领域里还要有相对不错的成长，这三个基本上构成了小盘股比较强势的现状。这三个现在都在，往前看，有没有风格转换，就是看这三个会不会发生变化。6月份、7月份的时候，市场流动性一下没了，小盘股受到打压，那是流动性的问题，明年整体流动性应该还不错，只是阶段性造成的影响，应该还可以。经济总体也是偏弱，最大的可能性就是在业绩这一块儿，大家记得有一段时间，创业板推出之后一段时间，创业板表现很弱的，跟主板没有什么差异，业绩增长还不如主板。又回到刚才说的，这些小的公司，通常是通过外延式来走的，如果外延式未来因为各种各样的因素不能够持续的话，业绩是不是还能持续增长，如果不能持续增长，所谓新经济的概念大家会产生一定的怀疑，会打翻现在的格局。这三个东西，最有可能的是业绩增长不能持续，中间阶段性的会不会出现流动性的冲击，使得小盘股受到打压，可能是这种状况。 记者：我想问一个相对比较具体的问题，上周证监会新闻发布会上提到了引入熔断机制，中国本身就有涨跌停版的限制，再引入5%，7%的预值的垄断机制，我想问一下国内的熔断机制跟海外的熔断机制有没有本质上的差别，以及有一些公募基金的人也在担心，引入这种机制之后，是不是本来市场，就像上次股灾的时候我们可以看到，有一段时间市场上是没有流动性的，在引入这种熔断机制的话，会不会更加让市场没有流动性，尤其是遇到大幅涨跌的时候。 高挺：大多数的国家有熔断机制就没有涨跌停，我们是双保险。另外就是我们熔断的门槛5%是比较低的，容易被触发。从机制上，本质上跟国际上别的国家没有太大的差别。到底产生什么样的影响，其实我觉得很难判断，很大程度上还是取决于当时是什么事件触发市场极度的兴奋或者是极度的恐慌，有些事情可以在熔断之后很快的澄清的话就会消除，但是有些不是这种状况，或者是真正对一些东西，实质性的正面或者负面影响的话，熔断也没用，可能在熔断之下反倒可能会加剧一些行为上的东西。 一旦新的交易商，机制上的改变，都会引发一些新的交易行为，比如说涨跌停的时候，有涨停敢死队的说法，完全冲着涨停走的，它有影响。非极端恐慌之下，熔断期间可能会导致大家觉得未来可能会有更多的下跌，反倒引起了加剧，很难说一定是什么影响。从监管的角度来说，一定是想有第二个保险，使得市场没有那么大的波动，但是实际效果很难说清楚，看情况。 记者：刚才听了高博士前面关于国企改革会取得一些突破，在全球，尤其是欧美大力推动新能源，去石化的进程当中，中国将会扮演什么样的角色？中国的石油石化企业未来的发展前景到底如何？在国有企业改革当中，他们会存在哪一类的机会？外延式的增长会体现在什么地方？ 高挺：这个还是有点超出我可以评判的范围。现在石油石化这一块儿，确实还是挺艰难的，受两方面的影响。通常情况下，油价下跌对他产油比较负面一点，国内的需求偏弱，使得化工产品也受影响，虽然油的成本下来了，对毛利有好处，但是整体需求也偏弱。 现在有很多市场上的预期，看到中石油、中石化相关的公司，大家都会觉得他们是未来跟改革相关的东西，资产的重组还是一个方向，什么样的资产是不是可以剥离出来，使它更有效等等。 从国际格局上未来的油价继续上涨，压力挺大，就是美国的页岩油，伊朗的原因是另外的，但是页岩油这一块儿的储量非常大，在未来任何时候都可以抑制油价上涨。看上去我们可能会在比较长的时间内原油价格都会持续比较低了，不一定是现在的40多美元，但是像100多美元一桶未来短期内是看不到了。 记者：英国能源大臣前段时间提出来在2022年要把所有英国煤炭发电厂都关闭，这对中国的煤炭产业会不会形成比较致命的打击？ 高挺：其实不一定，从能源供应角度，能源安全角度，中国还是产煤大国，煤还是比较主要的发电的形式。问题是环境。页岩油，实际上最早说的是页岩气，类似天然气的开采，现在页岩油，页岩气有很大的量，未来很长时间，天然气的价格都很低，用燃气发电可能会走向越来越大的比例，对煤的需求，国内如果从清洁能源的角度来说，是不是也会逐渐这样走向。如果天然气价格都比较便宜的话，结构上还会转，这是一个大趋势，而不是偶尔突然间发现什么了，天然气价格临时掉下来，现在看来这是时间比较长的状况，企业会开始转，煤的需求会持续有压力。 记者：我的问题是关于房地产行业，您的报告当中提到了房地产建设的持续放缓会拖累固定资产投资，包括目前透露出更多的房市利好政策，在您看来2016年稳定，甚至是鼓励住房消费会成为一种政策导向，未来政策的预期是什么样的，包括2016年房地产行业的前景。最近有大量的机构资金买入龙头地产股，在接下来的半个月是不是还会持续这样的状态？ 高挺：我不知道，是不是继续买入我不知道。房地产我们的判断是基于这么一个假设，国内的房地产，从长期的结构上看，供大于求，不是短期的，短期政府出一些政策，包括降息等等，按揭利率都降下来，都会有一些周期性的效果，都会有一些刺激。但是我个人看的是长期的东西，即使考虑到城镇化带来的新的城镇居民的需求，考虑到国内现有城镇居民改善性需求等等，未来的供应还是偏多，还是产能过剩。如果是结构性的，调得时间就会更长，政策还会出，如果房地产明年突然间又走弱的话，还会有更多的政策出来，但是更多的是短期的政策，时间更长的话，还需要消化，消化完了之后，即使恢复到供需正常的状况，未来房地产投资的增速也不会像以前那么快，百分之二十几，百分之三十几，而是低一点走。这样的话，房地产对经济整体的作用开始下来，调整两三年以后，整体起的作用会小一些。 怎么看呢？我自己觉得其实它确实是挺大的变数，我们大概的判断，现在的销售，年初制定是7%左右的销售增长，可能会持续性不高，还会有政策出来，也不会销售又大幅下来。因为现在是7%，8%，可能放缓到3%，4%这样，还是有增长，但是速度慢下来，消化库存需要更长时间。 同时，新开工可能也会改善一些，不会像现在看到的负的15%，但是新开工我们认为明年还是负的，因为现在还有很多在建，明年整体的房地产投资会进入小幅的负增长，这是我们的判断，现在2%，3%还是正增长，明年会是负的2%，3%左右。从经济的角度来说它是一个拖累。 对市场、股票来说，房地产股就要看一看他们所处的地理位置，现在看来，局部分化挺厉害，有一些销售还不错的，或者是景气度比较高的城市，可能应该还可以。我对房地产股票倒不是特别悲观，或者是特别乐观，我觉得应该是偏中性。（凤凰国际iMarkets） |
