海通证券(600837)：市场纠结三个问题 1、制度环境的不确定影响中期预期。阅兵后市场成交量明显萎缩，较低的成交量已经持续3周，平均成交量比5月高峰时萎缩了60-70%。市场观望情绪浓厚，中长线投资者不愿意入场。从结构上看，主板成交占比明显下降，交易性的博弈类成交集中在中小创。核心的原因是，对制度环境不确定的担忧：615股灾后政策救市，大股东减持受限、IPO暂缓、金融反腐推进，市场没有进入到自我运行的正常状态。这一点与14年3-6月类似：当时A股成交量从350亿下降至120亿，主板占比从81%降低至66%，上证综指在2000点附近磨了三四个月。当时市场的纠结是，中国经济转型和结构调整会否先破后立。最终2014年7月29日周永康被立案审查，中央政治局会议定调稳中求进、发展中解决问题，标志着经济将平稳，改革将加速，市场风险偏好明显提升。 2、担忧3季报盈利下滑。朝阳永续一致预期数据显示，沪深300，中小板指、创业板指2015年净利润同比一致预期（中报）分别为10.7%（9.8%）、39.8%（22.9%）、60.3%（50.6%），虽然一致预期最近已经明显下调，仍明显高于中报。以2012-14年各指数四个季度净利润占比估算，全年一致预期增速中隐含3季度净利润同比分别为7.6%、39.4%、57.5%。三季度GDP同比回落趋势明确说明需求弱，615股灾后投资收益为负贡献，持股5%以上的董监高6个月内不得减持使得上市公司3季度释放业绩动力降低，因此，担忧三季报无可厚非。13年10月三季报低于预期，盈利的一致预期就明显下调过，尤其是创业板因此出现一波回调。 3、人民币汇率贬值隐忧难消。5178点到2850点有两波主跌浪，5178点到3373点源于去杠杆，4006点到2850点源于汇率贬值。人民币的突然连续贬值，引发了新兴市场货币竞赛式贬值，全球金融市场联动式暴跌，担忧97式金融风暴重来。随着17日FOMC最终不加息，人民币外汇成交额明显下降，显示人民币短期贬值压力已经明显减弱。但是目前1年期NDF隐含的贬值预期是3.6%。担忧者认为，美国二季度GDP增速终值为3.9%，增长强劲，仍然支持美国在今年开启加息周期，人民币贬值的隐忧仍然无法消除，而资产价格将受此冲击。 4、应对策略：积极心态，因地制宜。建议保持积极心态，维持多头思维，入场时机取决于资金性质，收益率目标线附近或盈亏线附近的绝对收益投资者可以等待市场形势更明朗，有安全垫的投资者可以精选个股参与市场，偏好成长类及大上海。①聚焦新兴成长。习近平主席访美获得49项成果，其中与经济有关的约35项，互联网企业代表随行参与中美企业家对话体现出信息经济在"新常态"下的重要地位。10月十八届五中全会将讨论十三五规划，"十三五"望聚焦制造升级（中国制造2025、新能源汽车、清洁能源）、信息经济（大数据、互联网+）、现代服务（医疗养老、传媒娱乐）。②聚焦大上海。24日国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，国企改革进入逐步落地实施阶段，地方国企改革望加速。关注国企改革、科创中心、迪斯尼三重催化共振的大上海。 风险提示。金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。 |
