大众作弊，代价高昂，尾气后处理将更受重视 公开信息显示，大众汽车通过安装识别软件的形式，使其能够顺利通过尾气排放测试，而实际行驶过程中，车辆排放尾气污染程度却超过美国法定标准的 10-40 倍，结果被美国国家环保局发现。 尽管大众汽车总裁已经承认错误并公开道歉，但美国方面的指控一旦成立，按美国法律，可能最高罚款 180 亿美元，且核查大众作弊行为的国家增多，预计后续指控也将更多，带来股价连续暴跌，代价高昂。我们认为，大众汽车作弊的动机出于节省成本，这可能未必是个案，被发现后的高昂代价应该会使所有汽车厂商以此为鉴，更加重视汽车尾气后处理。 国内汽车尾气后处理龙头，有望受益 随着国家对环保的不断重视，公司也更加重视尾气后处理业务的发展，并从 2014年起，将尾气处理业务营收单独列出，占比为 11%， 2015 年上半年，营收就已接近于年全年，成为支撑公司业绩增长的新引擎。公司尾气后处理产品 EGR、 SCR 等国内技术领先，而 DPF 有望在国内率先实现量产。柴油车国四排放标准已于 2015 年 1月 1 日实施，国五排放标准也将在未来逐步实施，对汽车尾气处理产品的需求有望加速释放。我们认为，凭借在热交换产品领域积累的优质客户资源、清华大学等合作机构的研发能力及自身高效的研发团队，公司汽车尾气处理产品有望在国五领域拔拔得头筹。 散热器行业龙头，业绩高增长可持续 公司是我国汽车零部件散热器行业龙头企业，主导产品机油冷却器、中冷器产销量连续十年保持国内同行第一，产品主要客户包括卡特彼勒、康明斯、福田、潍柴、中国重汽等国内外知名企业， 2015 年 7 月 13 日，公司又获得了世界上顶尖的重载柴油发动机制造商德国 MTU(安特优)公司量产证书，为 MTU 最核心业务的 4000系列发动机提供机油冷却器，预计 2016 年上半年量产。我们认为， 尽管全球及中国汽车产销增速均有所放缓，但公司通过配套客户增加，不断提升市场份额，预计未来几年业绩增速将达 20%以上。 重申买入评级，维持 6 个月目标价 22.6 元 受益于国内汽车环保要求不断提高，公司作为内资汽车环保龙头企业，未来业绩增长确定性强。上汽投资作为战投参与公司三年定增(定增价 10.26 元)，在外延式并购方面将会提供有力支持。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.55 元、0.69 元和 0.87 元。重申公司买入评级，维持 6 个月目标价 22.6 元，对应 2016 年 33倍 PE. 风险提示： 汽车产销增速不及预期，尾气排放标准执行力度不及预期 |
