| 投资要点: 上半年业绩低于市场预期。2015年上半年,公司实现营业收入501.11亿,同比下滑13.40%,营业利润36.06亿元,同比下滑13.61%,归属于母公司股东净利润57.20亿元,同比增长0.05%,扣除非经常损益后净利润52.13亿元,同比下降18.4%,每股收益1.90元。第二季度营业收入256.07亿元,同比下滑22.87%,营业利润32.76亿元,同比下滑17.60%,归属于母公司股东净利润29.45亿元,同比下滑15.00%。 受行业库存影响,短期收入增长承压。2015年上半年,受消费需求疲软以及天气因素等多重影响,空调行业需求下滑严重,渠道库存维持高位水平,上半年公司空调业务营收同比下滑17.22%,受降价促销影响,毛利率下滑4.3个百分点至31.29%;生活电器业务营业收入同比下滑22.45%,原材料成本下降带动毛利率同比增加2.21个百分点至28.08%。从地区看,由于行业整体不景气,内销、外销营收均呈现下滑趋势,内销降幅达11.29%,外销下降1.53%。我们预计下半年,空调行业去库存继续进行的背景下,价格战持续的可能性较大,虽然二季度房地产需求回暖可能拉动第四季度需求,但是由于去年基数较高(2014年第四季度收入393亿元,同比增长27.7%),今年第四季度收入将面临更大压力。2015年公司定位为休整年,淡化收入增长,强调公司发展质量,并将着重为未来的多品类家电业务发展、智能化和机器人业务积蓄力量。 智能家居、小家电业务、自动化设备等多元经营,线上渠道同步发力。公司推出格力手机,为智能家居提供入口,推出格力云控和APP,助力智能环保家居发展。小家电品牌包括油烟机、炉具、净水机、电饭煲等也在稳步推进中。围绕工业机器人和高档数控机床两大领域,格力推出工业机器人等多类产品。公司上半年积极布局互联网渠道,格力商城上线了家用空调、TOSOT生活电器、空气能热水器等几大品类产品,同时依托线下渠道提供更良好购物体验,相对去其他两家白电龙头,电商渠道相对较弱,电商经营改进为公司未来发展奠定良好基础。 盈利预测与评级。我们分别下调公司未来三年每股收益0.48元、0.88元和1.0元至2.28元、2.67元和3.13元,对应的动态市盈率分别为9倍、7倍和6倍,公司半年报虽然低于市场预期,但是7月以来公司股价走势已经部分反应,虽然短期仍可能面临压力,但是渠道库存消化后,将更加轻装上阵,且公司智能家居、小家电业务推进良好,积极布局线上业务,维持“买入”投资评级。 |
