传：安琪酵母公司跟踪报告 净利润快速恢复,持续高增长可期 投资要点: 公司1H15实现营业收入20.5亿元/+18%;归母净利润1.4亿元/+62.4%;扣非归母净利润1.1亿元/+54.2%;EPS为0.43元 /股。2Q公司实现营业收入10.7亿元/+13.9%;归母净利润9101.8万元/+81.6%。公司同时公布业绩预告,2015年前三季度归母净利润同比增长50%-80%。 收入增长符合预期,净利润快速恢复。上半年酵母及深加工产品行业收入17.06亿元/+18%;奶制品行业收入2223.6万元/+4.1%;包装行业收入6276.8万元/-17.1%;制糖行业景气度回升,收入4227.6万元/+197.4%,下半年糖价仍有上涨预期;其他行业收入2.06亿元 /+19.1%。分地区来看,上半年国内市场收入13.8亿元/+18.18%,国外市场收入6.6亿元/+17.3%,人民币贬值利好国外业务开展,预计未来收入增速有望加快。公司近两年由于固定资产集中释放、费用较高等原因导致净利润持续负增长,今年以来随着费用率的下降,公司盈利能力有所恢复,1H15归母净利润同比增62.4%。 毛利率同比降0.4pct,费用管控加强,费用率同比降2.02pct。1H15公司综合毛利率为30.33%/-0.4pct,其中酵母及其深加工行业毛利率下降0.7pct至33.07%,我们判断主要是由于原材料成本上升所致。费用方面,公司今年以来加强费用管控,效果显著:上半年销售费用率为 10.98%/-1.18pct;管理费用率为7.35pct/+0.21pct;财务费用率为2.78%/-1.05pct。费用管控加强使得公司上半年净利率为7.71%/+1.99pct。预计未来随着公司费用管理的进一步深入,盈利能力仍有提升空间。 传统酵母业务仍有空间,新业务储备进一步打开成长空间。我们认为公司传统酵母业务仍有较大发展空间:1)国内随着居民消费的升级以及对食品安全问题的关注,酵母的使用渗透率会继续提高(如替代老面、含铝膨松剂等);2)公司海外业务收入占比约1/3,中东非洲市场是传统优势市场,欧洲市场基数小、增速较快,公司在这些地区已建立一定的市场地位,未来在人民币贬值的背景下以及随着俄罗斯工厂的建成投产,预计公司在海外市场的市占率将进一步提升,收入增速有望保持快速增长。此外,公司还储备酶制剂、糖业、调味品、金融租赁等新业务,为公司未来的成长打开空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17年EPS分别为0.86/1.19/1.53元,增速分别为92%/39%/28%,三年CAGR为50%,给予公司15年1xPEG(增速取15-17年CAGR),目标价43元,买入评级。 主要不确定因素。糖蜜价格大幅上涨,需求不达预期导致产能利用率下降。 |
