反弹量能不足 三大疑虑致市场观望气氛浓重 昨日A股市场再度迎来了普涨局面，但沪指不足4500亿元的量能仍略显美中不足。需要注意的是，自7月28日市场二次探底后，股指虽起起伏伏，但成交量却始终维持低位，而8月6日沪市成交额更是仅为3575亿元，较不久前的万亿元规模更是相差甚远。 对此，分析人士对记者表示，在维稳资金的介入下，市场继续下探的可能性微乎其微，前期场内的悲观情绪得到了初步化解。但需要注意的是，虽然指数暂无大幅下跌风险，但A股持续的地量也显示出当前市场观望气氛浓重，而包括维稳资金何时且如何退出、宏观经济形势、IPO何时重启以及何时推出注册制等均成为当前投资者密切关切的话题。 首先，谈维稳资金退出尚早。自股指企稳以来，维稳资金何时、如何退出便成为市场中最敏感的话题之一，对此，分析人士表示，目前来看，谈维稳资金退出时间尚早，虽然当前市场已经逐渐企稳，但较7月4日21家券商承诺自营股票不减持的4500点点位仍相距甚远。而此前有媒体报道，证监会正在研究维稳资金退出方案，也被证监会第一时间辟谣，同时证监会新闻发言人张晓军也表示，下一阶段，证监会将继续把稳定市场、稳定人心、防范系统性风险作为工作目标，全力做好相关工作。这表明监管层坚定维稳股市的态度，短期内维稳资金更不可能轻易退出。 而从多国维稳股市的历史经验来看，维稳资金从进场到退出通常要经历5年至8年的时间，而其中韩国股市维稳资金退出更是经过了17年之久，且退出时点往往出现在下一轮牛市的途中且明显高于资金进入时的点位。综上所述，维稳资金退出仍不足以为投资者所虑。 其次，目前宏观经济保持平稳高速增长。事实上，自本轮牛市启动以来，便有诸多人士提出股指地逐步提升与当前宏观经济形势相悖，而近期股指大幅调整后，担忧之声更是不绝于耳。对此，有分析人士对记者表示，股市不仅是国民经济的晴雨表，同样是体现改革发展成果及预期的晴雨表，这也是这轮牛市被称之为“改革牛”的主因。随着改革进入深水区，成果不断得到体现，势必将逐步体现在宏观经济的稳定增长之上。 上半年，世界经济复苏坎坷不断，在全球化程度越来越高的今天，我国宏观经济仍实现了快速稳定的发展。根据近期国家统计局公布的数据显示，2015年上半年中国国内生产总值(GDP)同比实现7%的增长，从已公布的31个省市自治区上半年经济增长状况来看，我国整体经济形势比较乐观。针对下半年形势，国家信息中心经济预测部主任祝宝良在《如何看待当前宏观经济形势》一文中表示，我国GDP仍具备保持7%左右中高速增长的条件。预计今年下半年，我国经济仍将保持平稳增长态势，全年国内生产总值将增长7%左右，完全有把握实现年初确定的调控目标。 第三，注册制利于市场健康发展。4月20日，第十二届全国人民代表大会常务委员会第十四会议审议了《证券法》的修订草案，其中，明确了实行股票发行注册制，标志着注册制的推出已渐行渐近。 7月初，IPO再度暂停，而在当前A股二次探底基本宣告结束之时，市场对于IPO重启以及注册制的推出给予极大地关注。对此，有分析人士表示，随着A股市场短期风险的逐渐消除，市场机制必然将慢慢得到恢复。而推出注册制作为资本市场改革的重头戏，势必将有条不紊的推进。 对于注册制对资本市场的影响，申万宏源在研报中表示，注册制能有效提高证券化率水平与直接融资比例、拓宽中小企业、新兴产业融资渠道，助力经济转型，有利于资本市场发展。 具体包括以下方面：1。注册制改革对市场趋势影响短期负面，长期中性偏正面。随着未来更多优质企业获得融资，市场有望与IPO形成良性互动；2。注册制改革将带来市场估值体系的重构：短期内由于供给增加，当前小盘股高溢价格局有望打破，存量个股分化加剧；中长期看，市场化改革将吸引更多优质公司回归A股平台，助力经济转型，市场估值结构有望改善；3。注册制改革中定价机制更趋“市场化”，新股行情将分化。市场化定价有助于降低一二级市场之间的溢价水平，打新、次新股行情将分化，更有利于优质上市企业与优质券商体现价值；4。注册制改革也将深刻影响产业资本行为。注册制改革企业融资发行的主动权增加，市场过热时可能出现“闪电配售”等增大供给行为，壳资源价值下降，加强事后监管倒逼公司治理改善，同时也促进了产业资本投资一级市场的积极性。 历史数据揭示地量低价后结构性牛市可期 从7月份最后一周开始，A股市场再度迎来震荡行情，大盘在3600点至3700点处窄幅震荡，多空处于平衡之势，沪深两市成交量持续萎缩，近期成交量与前期高点5178.19点时的1010.7亿股相比下降三成到四成，成为市场关注的焦点。对此，分析人士指出，市场信心恢复需要时间，借鉴以往历史经验，政策底后都会震荡确认市场底，市场底往往伴随成交量显著萎缩，最终成交量将萎缩到前期高点的30%至40%。目前A股成交量萎缩到近600亿股，为高峰的45%，仍可能进一步收缩。 据记者统计显示，在近10个交易日中，已有6个交易日沪深两市量能低于1万亿元。具体来看，7月31日，沪深两市成交量合计为586.15亿股、成交额合计为8780.84亿元，较7月30日下降171.25亿股、2786.40亿元；8月3日，沪深两市成交量合计为607.71亿股、成交额合计为8483.01亿元，较7月31日上升21.56亿股、下降297.83亿元；8月4日，沪深两市成交量合计为624.50亿股、成交额合计为9064.65亿元，较8月3日上升16.80亿股、581.65亿元；8月5日，沪深两市成交量合计为637.57亿股、成交额合计为9601.03亿元，较8月4日上升13.07亿股、536.37亿元；8月6日，沪深两市成交量合计为476.30亿股、成交额合计为7071.33亿元，较8月5日下降161.27亿股、2529.70亿元；8月7日，沪深两市成交量合计为592.65亿股、成交额合计为8943.04亿元，较8月6日上升116.34亿股、1871.72亿元。 通过进一步统计发现，最近6个交易日沪市成交额均低于5000亿元；同时也出现了平量的现象，如7月31日沪市成交额为4604.72亿元，8月3日沪市成交额为4459.92亿元，8月4日沪市成交额为4640.36亿元，8月5日沪市成交额为4838.50亿元，8月6日沪市成交额为3575.15亿元，8月7日沪市成交额为4454.85亿元。 从历史角度来看，首先将过去8年的市场划分为三个牛市阶段，第一阶段是2007年至2008年，第二阶段是2009年至2010年(1664点至3478点是结构性牛市)，第三阶段即2014年至2015年的本轮牛市。统计了三个阶段中指数的单日最大成交量、最高最低指数点位及其当日成交量，同时也计算了三个阶段中最低单日成交量的数据。统计之后，可以得出以下结论：第一阶段是2007年至2008年，该阶段最大沪深两市量能合计达4106.38亿元；第二阶段是2009年至2010年，该阶段最大沪深两市量能合计达4718.15亿元，第三阶段即2014年至2015年的本轮牛市，该阶段最大沪深两市量能合计达23576.1亿元。2007年至2008年指数最大成交量出现在2007年5月30日，而本轮牛市最大成交量出现在2015年5月28日。从这两个日期来看，牛市中最大单日成交量往往发生在单边上涨行情中的第一次大回调，而后随着指数再创新高，成交量会有所缩减。 根据历史经验，从三个阶段最大单日成交额至第一次反弹当日成交额来看，期间单日成交额萎缩幅度通常在50%以上。其中，2007年指数最高点沪深两市当日成交额为2284亿元，而在触及4778.72点单日成交仅为776.76亿元，量能萎缩幅度高达65.98%。而2009年同期萎缩幅度也高达59.56%。该规律同样适用于本次牛市，上证指数于2015年6月12日触及5178点，当日沪深两市合计成交额19626亿元，而在7月9日指数强力反弹当日，沪深两市合计量能仅为9482亿元，相比指数最高日萎缩超过51%。 市场人士普遍认为，从历史经验来看，所谓“地量见地价”往往需要市场成交量的极度萎缩且萎缩幅度要超过50%，即所谓的“行情在绝望中产生”。借鉴1987年美国、1988年我国台湾经验，政策底后，震荡确认市场底是正常形态，成交量通常会萎缩到前期高点的30%到40%，本轮调整剔除停牌影响仅萎缩到高点的60%，说明换手还不充分。不过，近期，政策组合拳维稳股市、被动去杠杆已结束，保卫战成功。从2009年的经验来看，所谓的结构性牛市或者说“慢牛”往往也需要一定的流动性支撑，因此若三季度市场成交量逐渐放大，重回1.5万亿元以上水平，则结构性牛市依然可以期待。（.证.券.日.报.） |
