五维度剖析3500亿元量能迷局 地量低价后结构性牛市可期 自7月末调整以来，沪指围绕3600点展开了反复拉锯，市场情绪日趋焦灼。其中，持续缩量成为近期困扰市场的最大问题。在本轮调整过程中，沪市成交额从之前的8000亿元上方缩减至4500亿元一线，本周四伴随沪指再次下跌，沪市成交额进一步萎缩至3500亿元附近的水平，创出今年3月份以来的新低，与顶部万亿元的天量成交额相比已相差甚远。那么，这种天壤之别背后的原因是什么呢？又释放了怎样的市场信息？今日以专题报道的形式，从缩量现状、政策环境、两融变化、市场情绪、历史规律等五大角度对当前的持续缩量进行全方位的分析和解读，供广大投资者参考。 权重股量能锐减 大盘进入“存量博弈”阶段 “天量之后见天价”、“量在价先”、“地量见地价”等等，这些人们耳熟能详的股谚都在讲述“量”的故事，确实一个“量”字道尽了股市玄机，牵动了股市千千万万投资者的神经。 大盘经历前期剧烈调整自3373点触底反弹以来，已有近一个月的时间，期间量能逐级递减，尤其是近6个交易日量能一直处于5000亿元以下，周四更是仅有3500亿元，与6月8日13099亿元最高成交量的差距一目了然。那么，期间A股市场究竟发生了什么？ 从个股角度看，剔除停牌和年内上市个股，对比自7月9日反弹以来与全年的日均成交金额发现，有875只个股处于缩量状态，也就是说这些个股自7月9日以来的日均成交金额低于全年的日均成交金额。从缩量的绝对金额来看，中信证券7月9日以来日均成交金额为747335.39万元，而全年的日均成交金额为1304448.46万元，量能减少了557113.06万元。除此之外，缩量程度较大的个股还有：中国平安、海通证券、中国中铁、中国建筑、华泰证券、兴业银行、中国人寿、国电电力、中国太保、浦发银行、京东方A、保利地产、招商证券、中国铁建、上海电气、包钢股份、光大银行、中国联通、中国交建、方正证券、大智慧、兴业证券、国金证券、中铁二局、长江证券，量能减少金额依次为：385593.29万元、275034.05万元、268172.66万元、233463.67万元、216732.08万元、215301.8万元、197618.98万元、173525.19万元、169775.87万元、167406.66万元、146382.17万元、141808.75万元、138461.7万元、134371.32万元、130359.98万元、128086.45万元、124225.94万元、123766.1万元、119694.06万元、118665.15万元、118436.54万元、110845.97万元、105979.18万元、101232.79万元、100818.92万元。 再进一步看，这875只个股主要集中在非银金融、地产、机械设备、有色金属、采掘等权重板块。因此，大盘近期的持续缩量或许与权重板块的量能减少有着密切关系。 对于近期的缩量状态，国泰君安分析师向记者表示，目前A股进入存量资金博弈阶段。首先，日成交金额从6月份平均值1.74万亿元和最高峰5月28日的2.36万亿元，下降至7月末的0.88万亿元。日换手率从6月份平均值3.00%和6月末的3.41%，下降至7月末的1.80%。其次，从周频指标看：每周新开户数和证券保证金余额下降，散户入市步伐放缓。新增证券一码通账户从6月份周均110万户和最高峰5月底的每周新增164万户，下降至7月末的34万户。证券保证金周余额从最高峰6月初的3.85万亿元下降至7月末的2.89万亿元。而2014年7月份牛市启动时，周均新增沪深两市开户数仅为114万户(换算成一码通账户约为38万户)，周均证券保证金余额仅为0.67万亿元。可见，新开户数已增长乏力，而证券保证金余额还是四倍于2014年7月份牛市启动时，市场观望情绪浓厚。 而对于量能何时能够放大，山西证券表示，在年初以来市场快速上冲过程中，量能同步放大，而当时蜂拥入场的投资者除去在前期调整中被迫“强平”出场及主动“割肉”离场的，仍有较大比例处于深度套牢状态。而自7月9日反弹以来，由于谨慎观望情绪升温，交投意愿不强，导致量能持续缩减，套牢盘的解套压力并没有得到充足的释放，并且市场屡次冲高回落诱使抄底资金与短线搏反弹资金进入，再次被套。只有当筹码在底部区域得到充分交换，新旧力量交替后，市场才有望重回升势，而交换筹码则需要在放量深跌(快速)或是较长期的横盘震荡过程中逐步完成。 监管层打出组合拳 严查场外配资业务 近期股市持续处于缩量状态，反映出市场交投不活跃，观望气氛浓厚的现状，同时也表明了增量资金的匮乏。此前的增量资金有一部分是来自场外配资，这部分资金有着高杠杆的性质，事实上，管理层对场外高杠杆资金的态度一直很明确，监管措施也是逐步从严。 早在4月17日，证监会新闻发言人邓舸就表示，证监会主席助理张育军近日表示，高度重视两融业务的合规和风险管理，确保持续健康运行，具体有七方面要求。其中，第四条为不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等。有业内人士指出，去年大批民间配资公司诞生，以自有资金充当伞形信托劣后级，通过分仓系统进行再分仓，杠杆在1:5甚至更高，将“伞中伞”分拆销售给不同投资者，资产门槛可低至1000元，如浙江的配资公司年息在15%至20%。 而6月5日证监会新闻发言人张晓军表示，证监会始终高度关注券商信息技术系统稳定安全运行情况，包括信息技术系统的外部接入风险管理，无论券商还是为券商提供信息服务的服务商，都应严格遵守证券法等法律法规的规定，不得直接、间接参与任何非法证券活动。证监会多次重申，按照现行证券公司融资融券管理办法有关规定，未经批准任何券商不得向客户融资融券或客户与客户、客户与他人的融资融券活动提供便利。当时有分析人士向记者表示，证监会从开始禁止伞形信托，到现在叫停场外配资的端口接入，最重要的是为了防止不符合条件的投资者进行高杠杆配资后，不能承担股市的高风险，保护投资者利益的同时也为了防止引发系统性风险。 在随后一周也就是6月13日，证监会对各券商下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，提出了五方面的要求。一是要求证券公司对信息系统外部接入管理开展自查，全面梳理外部接入情况及业务开展情况，深入排查信息技术风险和业务合规风险。二是要求证监局对辖区证券公司的自查情况进行核实。三是要求中国证券业协会制定证券公司信息系统外部接入的规范标准，对证券公司是否符合有关规范标准进行评估认证，并将认证结果报告证监会。四是重申证券公司使用外部接入信息系统开展证券业务的禁止性要求，督促证券公司充分评估现有信息系统的支撑能力，加大资源投入，定期开展压力测试，切实防范信息安全事件。五是要求持续加强对证券公司信息系统外部接入的日常监管，适时组织专项现场检查工作。对证券公司因信息系统外部接入引发信息安全事件，以及存在为场外配资活动提供便利、直接或者间接参与非法证券活动等情形的，依法采取行政监管措施。 7月12日，证监会网站发布了《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，要求整顿虚拟证券账户，并重申实名制要求。中国证券业协会从8月份开始，将依据其《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》，认真开展相关评估认证工作。此外，国信办发通知清理“配资炒股”等违法网络宣传广告。 7月27日晚间，证监会有关负责人表示，当日已组织稽查力量赴上海铭创软件技术有限公司、浙江核新同花顺网络信息股份有限公司对场外配资业务的有关线索进行进一步核查。 昨日证监会再次明确表态，目前正敦促证券期货经营机构加强信息系统外部接入管理，一旦发现期货公司违规将依法查处。证监会同时表示，将改善券商系统和外部接口的管理，要求券商机构加大程序化交易的管理力度，券商机构不得为场外配资和伞形信托提供便利。 两融余额急缩近万亿元 形成理性融资新格局 据统计显示，沪深两市融资融券余额从去年7月中旬的4000亿元，一路快速上升至今年6月18日的2.27万亿元，不到一年时间，两融余额增加了1.8万亿元，规模也翻了好几番。不过，行情在狂欢中戛然而止。6月18日以来，随着市场回调所带来的杠杆资金抽离，前期快速增长的两融市场也随之出现直线跳水态势，两融余额从2.27万亿元的高位快速回落至1.3万亿元左右，下降幅度高达42.43%。 具体来看，6月18日，沪深两市的融资融券余额达22730.35亿元；8月6日，沪深两市的融资融券余额为13088.05亿元，相比之下，8月6日的融资融券余额减少了9642.3亿元。其中，融资余额为13053.94亿元，较6月18日的22666.35亿元最高值下降42.41%；截至目前，融券余额为34.11亿元，较6月18日的64亿元下降46.7%。 据记者观察发现，A股融资净买入额从6月19日开始呈现负值，到7月8日连续净流出。单日融资买入净流出脉冲式增长，继6月24日出现单日净流出金额超401亿元，创出单日净流出金额历史最高外，7月2日开始重回峰值并且急速放量，7月3日单日流出净额超729亿元，7月6日近乎翻倍，达到1363亿元；7月8日，融资余额降幅创历史新高，较前一交易日(7月7日)下滑1700亿元。随着此后A股企稳，两融余额开始逐步企稳，两融余额维持在1.4万亿元左右。不过，融资净买入额从7月24日重新回归下降通道，连续7个交易日呈现负值，8月5日单日流出净额2.65亿元，8月6日单日流出净额达37.18亿元。 值得注意的是，8月份以来仍然有239只个券呈现融资净买入的现象，展示出宝贵的做多力量。其中，期间融资净买入额超过亿元的个券有29只，而中国重工(61988.93万元)、卫士通(28015.00万元)、中海集运(24834.81万元)、万向钱潮(23932.13万元)、上海莱士(23461.52万元)、东方航空(22139.93万元)、中信海直(19863.63万元)、中国国航(18978.79万元)、国投新集(17118.04万元)、同济科技(17073.90万元)、多氟多(17067.41万元)、比亚迪(16453.32万元)和酒钢宏兴(15169.72万元)等个股期间融资净买入额均超过1.5亿元。 从二级市场表现来看，在上述融资净买入的239只个股中，8月份以来股价实现上涨的个股有70只，其中，九阳股份、山推股份、万向钱潮、多氟多、中海集运、航天动力、同济科技等7只个股期间累计涨幅均超20%，分别达到34.74%、24.61%、21.91%、21.81%、21.08%、20.24%、20.09%。 据悉，8月3日晚间，沪深交易所同步发出限制融券日内回转交易的公告，融券业务交易机制由T+0改为T+1。此公告公布之后，包括中信证券在内的多家券商次日快速跟进，宣布暂停融券卖出交易。此外，华泰证券等其他几家券商也发出了类似公告，但都没有明确何时恢复融券卖出功能。 分析人士表示，随着市场回调所带来的杠杆资金撤离，对在此前疯涨造成的部分泡沫压缩之后，两融市场逐步形成理性融资的新格局，两融资金的构成也可能发生较大的变化。展望未来数年，杠杆牛市只是阶段性修正，当前的规范有利于未来数年两融业务的再次持续攀升。此外，两融业务对于个股的影响视不同情况而定，一般来说每日融资买入额的变动比较有参考价值。从历史数据来看，两融资金与A股指数高度相关，但两融资金往往只能作为市场涨幅的同步指标，有时会略微领先，但有时也会滞后。今年3月份到5月份的“疯牛”时期，两融资金确实有一定的先导性，两融资金的加速约比股指上扬领先数天；但在6月下旬这次调整时期，两融资金的减少则是落后于股指回调的，如上证指数是6月12日见顶，而两融资金余额则在6月18日见顶。 |
