国泰君安：两融空间仍然很大 新规不会引发530式风险 417监管新规降目标不是在于去杠杆，而是在于解决风险匹配问题，保护中小投资者，而不在于调控A股市场。监管新规不会引发530式的A股市场风险。降准时点符合预期，幅度略超预期。维持新平衡的判断。 1、417监管新规能否限制牛市中的金融风险？监管新规的目标不是在于去杠杆，而是在于解决风险匹配问题。金融风险的核心并非杠杆，而是风险和投资人的不匹配。 类似监管新规会否像上一轮牛市中，引发530式的A股市场风险？不会。07年530政策的起因有三个因素共同作用：第一，A股上涨过快。第二，通胀上升过快。第三，资金市场短期过于紧张。而在今天的市场中，只有第一个因素存在，后两个因素的变化并不明显。 本轮监管新规的目标和路径是什么？本轮监管的目标在于牛市初期实际投资者和风险的匹配，保护中小投资者，而不在于调控A股市场。 接下来两融仍然能扩张吗？可以，而且空间仍然很大。 2、央行降准：降准时点符合预期，而降准幅度（100个bp）略超预期。我们在4月12日策略报告《新平衡：牛市第三阶段》中强调，自330地产新政以来，稳增长政策加码。而伴随着一季度经济数据发布，这种政策转向的预期更加显著。央行的降准实际上是政策转向宽松以来的一个步骤。本次降准和上次的相同之处在于同样具有一定的对冲性质。接下来我们还将预期到更多的宽松政策，包括降息等。 3、对A股市场的影响和配置逻辑。我们在4月12日发布《新平衡：牛市第三阶段》报告，提醒市场正在快速进入一个新平衡的阶段。我们仍然维持这一判断，这个新阶段的两个特征正在出现。第一，在经济增长和宏观层面上，政策正在快速消灭宏观整体的尾部风险。第二，估值差异拉开后，监管等冲击因素会驱动市场从极端回归。我们未来可能看到市场波动加大，但趋势仍然不变。这体现为牛市的周期延长，市场上行的整体斜率下降。这也将更符合机构投资者的特性。 宏观任泽平、张彩婷 1、时点预期内，力度超预期：各方面评估，我们预计近期降准，但力度超预期，全面降准1个百分点的幅度只有2008年11月金融危机时发生过。我们认为，当下降息不如降准，降准不如贬值。 2、降准力度超预期源于经济超预期差、地方债务置换、外占收窄、缴存款保险等因素。虽然官方公布的一季度GDP增速在7%，但微观观察到的速度可能已经在5%-6%左右。内外需全面下滑，房地产投资拖累重工业，人民币过强损害出口。万亿地方债务开始市场化替换，存款保险制度自5月1日起实施，都需货币投放。 3、利好经济、股债、地产、银行、周期行业等。预计二季度稳增长加码，专项债支持七大投资工程，三大区域战略落地，人民币贬值。经济有望小周期企稳。我们认为改革牛趋势不变，期待慢牛，近期关注七大投资工程、三大区域战略、大宗反弹、滞涨板块、地方债市场化替换开启、军工、环保、保险、银行、地产。 银行邱冠华： 1、事件评价：降准时点符合预期，但力度远超市场预期，此等宽松力度值逼08年11月金融危机时期。 2、事件影响：合计可释放流动性1.26万亿元，静态测算提升上市银行15年净利润增速1.4个百分点。 3、股价预判：降准全面利好银行，预计稳增长托底仍将继续，银行板块“风险评价改善、不确定性下降”的逻辑持续增强，后续可能还会出台一系列友好政策（货币宽松、债务置换、员工持股、混和所有制、存贷比放松、混业试点等）。我们更加坚定：全面看多银行，15年看1.8倍目标PB（41%空间）。首推创新基因组合——兴业和平安银行(000001)，关注改革基因组合——招行和建行。 非银孔祥： 1、非银滞涨，苦秦久矣，资金博弈决定非银板块再起跳时机。4月以来券商板块小市值和次新股等券商连续大涨。相关券商佣金率总体高于行业平均，实际上短期内最受损于“一人多户”实施和牌照放开。我们认为其大涨逻辑更多在于交易层面，即公司具备筹码分散/机构持股比例少等特点，基本面因素（佣金率）反而次要。前期板块资金聚集效应差是板块滞涨因素。 2、降准是再燃非银行情的催化剂。非银全面看好，保险性价比更优，券商脉络由小到大。 保险多面玲珑，兼具银行低估值和券商高成长优势，目前时点强烈推荐。主要逻辑有：1）板块基本面持续复苏；2）从估值的角度来看，板块估值仅1.8倍P/EV，与07年牛市相比估值仍较低；3）补涨需求强烈。板块内部推荐基本面最佳、员工股持股成本77元安全边际足的中国平安；受益于投资改善的纯寿险标的中国人寿。 券商板块有望由小到大券商发展的脉络演变。4月以来日均交易额1.4万亿元，又超之前预期，券商全年业绩再翻番可期。券商可依托“业绩—股价”正反馈机制反复消化高估值，目前券商动态PE约22倍，保险P/EV约1.8倍，现有估值仅体现为业绩预期，尚未反应政策红利带来的成长性溢价。银行/地现有估值仅体现为业绩预期，尚未反应政策红利带来的成长性溢价。银行/地产/有色联动后，非银将成为最后估值洼地，板块人气重燃。 3、券商起跳先小后大，保险板块优选寿险。预计后续券商行情演绎将由小变大，受益时间排序为：地方中型券商（国企混该预期的长江/国元/西南证券(600369)）、高经纪/两融弹性的大券商（华泰证券(601688)/光大证券(601788)）、龙头券商（中信证券(600030)/海通证券(600837)）。保险推荐有综合金融分拆预期、员工股持股提升安全边际足中国平安；受益于投资改善的纯寿险标的中国人寿。 地产侯立科： 1、怎样看待基本面、政策面？基本面上，维持2015年基本面“弱平衡”（去库存或者缓慢出清）的判断，整体看房地产市场将呈现“量升价平”格局。政策面上，下半年还可能持续的降准和降息。 2、板块继续看多。 3、推荐标的：保利地产(600048)、招商地产(000024)、华侨城A、万科A、天健集团(000090)、中天城投(000540)、华业地产滨江集团(002244)、格力地产(600185)、华夏幸福(600340)、荣盛发展(002146)、廊坊发展(600149)。 机械吕娟： 降准全面利好机械板块。近期机械板块受益主题和逻辑密集，主要有以下几个思路： 1、尤其看好低估值高成长特征的标的，全面看多电梯板块。个股推荐：康力电梯(002367)、上海机电(600835)、广日股份(600894)、江南嘉捷(601313)。 2、和3c行业相关的工业4.0应用标的，业绩拐点呈现具有爆发性增长态势，此刻可以重点加仓，巨轮股份(002031)、华中数控(300161)。 3、看好环保行业相关标的新界泵业(002532)、隆华节能(300263)。 4、受益于一带一路的铁路设备，关注铁路零部件公司，推荐：博深工具(002282)、康尼机电(603111)；同时受益的核电，主推：应流股份(603308)、丹甫股份(002366)。 交运郑武: 1、从资产负债表角度来看，高负债的航空和航运是美元负债，降准对基本面影响不大，但股价会受益于流动性影响。 2、从收入端来看，我们注意到去年底以来的降息降准并未改变公路铁路和水运的运量疲弱。根据目前观察，基本面疲弱的现象在二季度暂时没有终结的迹象，这或许是“新常态”的一种表现。铁路运输数据对货币政策的敏感性有弱化，是新常态的新预期。 3、个股推荐：在牛市中上演并购连续剧的海南航空(600221)；业绩高增长的外运发展(600270)；受益于货量恢复和铁路改革的双重贡献大秦铁路(601006)。 建筑张琨： 1、从资产负债角度，对于高负债的建筑在方向趋势上形成利好，但今年以来由降息降准带来的基本面改善暂时仍不明朗，需要进一步观察。 2、建筑近期权重股表现良好，基于央企整合与一带一路等，后续仍不可小视大建筑央企的指数拉动效应。考虑个股中长期逻辑与短期催化，大央企中推荐葛洲坝(600068)：业绩增长好，前期股价相对涨势小，定增到期，抛售的过程接近尾声，未来空间大；地方性国企：安徽水利(600502)；转型民企：围海股份(002586)、亚厦股份(002375)、棕榈园林(002431)。 煤炭史江辉： 1、从需求角度来看，降准会带动下游地产、基建投资，进一步带动上游煤炭需求 2、从估值角度来看，降准释放流动性，资金面流动性的释放会明显提升资源股估值 3、从行业基本面来看，煤价四五月份大概率企稳反弹。近期电厂库存已经降至极低水平，港口库存在大秦线检修影响下也明显下降，多部委已经开始4-6月的联合安检，限制供给。一旦需求改善，煤价会有明显向上弹性。 4、个股推荐：国企改革标的盘江股份(600395)、国投新集(601918)；转型标的瑞茂通(600180)；价格弹性高的神火股份(000933)、潞安环能(601699)。 有色刘华峰： 我们3月开始在《春来好“色”，大宗狂舞》中全面看多有色。其受益逻辑是：美元见顶回落和国内稳增长的预期加强，推动大宗商品价格企稳回升。伴随着房地产政策松绑、一路一带及降息降准预期逐渐兑现，我们预期二季度保增长预期仍然强烈，有色板块有望重拾高贝塔属性。 个股推荐：铅锌：中金岭南(000060)、驰宏锌锗(600497)；铜：江西铜业；电解铝：中孚实业(600595)、中国铝业、新疆众和(600888)。(国泰君安) |
