海通证券：多空博弈向何方？ 好牛借力再上一级 编者按：这个周末不太平，两融规范出台市场惊魂未定，央妈便又放出降准大招让大家重燃热情。对于降准，海通首席经济学家李迅雷在3月底就已给出明确预测，海通再次准确提前播报。多空博弈如何看政策及市场变化？未来股市债市如何操作？宏观债券姜超、策略荀玉根、非银丁文韬、地产涂力磊、银行林媛媛、有色钟奇，召开电话会议联袂解析，纪要如下。 宏观姜超：降准降息不断，拥抱金融时代 【流动性观察】降准降息不断，拥抱金融时代： 1）央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，对农信社等机构额外下调1%，力度之大远超预期，初步计算本次降准释放资金总量在1.2万亿以上； 2）核心原因是贷款利率居高不下，导致经济下行通缩加剧，降准有助于增加银行可用资金，全面降低市场利率； 3）当前经济增速位于历史低点，而存准率仍在历史高点，准备金率下调空间巨大，维持2季度报告预测存准率有望下调至10%甚至以下的观点。 4）当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的gdp名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，预测未来随时可能再次降息。 5）当前居民财富正从存款，房产转向金融资产，而持续降准降息将强化利率下行趋势，金融大时代已经来临，而股债双牛依然可期。 【利率债观察】降准强化宽松，债市慢牛重启： 1）央行宣布下调金融机构准备金率100BP至18.5%，并对涉农和小微企业贷款的金融机构实施额外定向降准，大约释放1.2万亿资金。 2）15年一季度经济增速下滑至7%，物价仍在低位，地产投资低迷、制造业仍去产能，仍需货币宽松托底经济。3月降息后央行已5次下调逆回购利率，成功引导R007降至3%以下，本次降准强化央行宽松态度，判断未来3个月R007降至3%左右。 3）4月以来，回购利率大幅下行带动债券短端利率下行，收益率曲线增陡。本次降准有望增加银行配债资金，大幅缓解地方债发行冲击，债市慢牛重启。 4）当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的gdp名义增速，利率非降不可，潜在降息空间至少4次以上，降息预期重燃，也有利于打开利率债长端空间。下调未来3月10年国开债波动区间至3.6%-4.0%。 策略荀玉根：好牛借力，再上一级 1、借力政策暖调，市场继续走高。（1）上周上证综指再创新高，3月以来《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》、《牛不停蹄》等提出政策暖调使得增量资金入市第二次加速，市场将不断新高，已得到验证。二战后主要经济体牛市指数涨幅在10-20倍，结束于产业发展动力耗竭，本轮牛市是管理层借助资本市场实现改革转型，牛途还很长。（2）17日证监会两融新政，我们第一时间点评指出“尚不能定性为高层欲调控股市”。18日证监会澄清此举“并非打压股市”，19日央行降准，超预期的利好再出现。《相信未来－20150202》中我们指出，政治角度理解利降息和降准都是在落实11月19日国务院的“金融十条”，实现经济稳中求进、防止金融风险。历史上央行降准后理财收益率下行，强化大类资产向股市转移的趋势。目前换手率（周度年化）为817%，07、09年高峰为1657.5%、1137.5%，交易活跃度18%，高峰为19.7%。随着市场热度上升，波动会加大，密切跟踪股市政策。 2、增量资金边际力量强大，望填金融地产洼地。（1）4月来最受市场关注的股票当数中国南车(601766)、中国北车(601299)。前五大买入中券商营业部是绝对主力，专业机构投资者踏空者众，个人投资者最大的买入理由是新闻联播对一带一路、中国高铁的报道。A股交易量中个人占比84%，本轮增量资金中个人资金非常明显，3月以来银证转账累计增加额9175亿，占比15年以来的68.8%。（2）增量资金填平洼地，金融地产优势明显。3月第二次加速已经蔓延到大户（500万-1亿）+中户（50-500万），新增开户中专/高中及以下占比27.2%。低估值、低涨幅、低股价的个股容易受到这类投资者亲睐，特别是加上如一带一路、央企改革等政策利好刺激。央行此次降准力度超预期，初步计算释放资金总量1.2万亿以上。银行、地产本来就低估值、低涨幅，超预期利好刺激下望引来增量资金的追逐。 3、策略：继续做多。（1）证监会两融新政暂不代表全面调控股市，央行降准力度超预期，借力政策暖调，牛市望继续上行。中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，目前市场热度大幅上升，密切跟踪政策。（2）维持3月中以来观点，创业板代表的新兴成长是长牛主角，现阶段上证50代表的金融更优。万一出现530类似的政策调控，金融地产也有相对收益。个股如兴业、光大、平安、万科、保利、泰禾、锦龙、华泰、光大、平安。（3）3月4日来推荐大上海主题，强调三大核心驱动力，国企改革+科创中心+迪士尼，个股如隧道股份(600820)、申达股份(600626)、申能股份(600642)、自仪股份(600848)、华昌达(300278)、上海机电(600835)、新时达(002527)、华东电脑(600850)、张江高科(600895)、市北高新(600604)、豫园商城(600655)、美盛文化(002699)、春秋航空。《大环保专题1-2》力推大环保，“穹顶之下”后“水十条”再接力，叠加近期PPP热度提升，继续看好此主题。公司如碧水源(300070)、桑德环境(000826)、三川股份(300066)、高能环境(603588)、博世科(300422)、燃控科技(300152)、理工监测(002322)、天华院(600579)、兴源环境(300266)、南方汇通(000920)等。 非银丁文韬/吴绪越【牛市逻辑不改：规范两融利于长期发展，再次降准释放流动性利好金融】 （1）规范两融业务利于长期发展：对两融业务的七项要求是对券商两融业务规范发展的进一步重申，并未对券商经营杠杆、客户融资杠杆做进一步调整，规范融资类业务有利于行业健康长期发展。此外，目前融资规模占两融规模的99%以上，券源的缺乏是限制融券业务发展的主要因素，完善融券业务、扩大券源和转融券参与机构，完善做多做空的杠杆交易机制，利于两融业务平衡发展。 （2）央行再次降准1个百分点，幅度超预期，释放流动性，利好非银行业： 券商【业绩爆棚，具备弹性】1）日均成交量持续突破万亿，两融余额不断增长，一季度净利润预计增长超过2倍，4月业绩环比仍有望提升；2）业绩的提升带来估值空间，大券商15PE20倍左右，仍有空间；3）券商在牛市行情中业绩、估值双重提升，具备高贝塔属性。看好行业，推荐锦龙、华泰、光大。 保险【业绩好，估值低】1）受益于股票市场大幅上扬，一季度保险公司业绩超市场预期。2）保险股是牛市中后期品种，权益仓位提升后业绩弹性巨大，将维持强势。3）“投资+保费+政策”三轮驱动，保险行业景气度显著回升。建议买入估值最低、业绩最好的中国平安和底部向上的中国太保(601601)。 银行林媛媛：增量资金强催化，银行强烈看好，首推兴业 宽松大幅超预期，增量资金催化明确。①降准释放资金1.2万亿以上。普降1百分点，下调幅度超预期。农村金融机构降1百分点，并统一下调农村合作银行存准率至农信社水平，农发行降2百分点，支持力度亦超预期。三农或小微达标的国有和股份再降0.5百分点，参考前次城商行情况，最终达标覆盖度高，预计绝大部分可能获得额外降准。②短端利率降幅或扩大，大幅提升宽松预期。③降准催化增量资金，助推理财资金进一步进入资本市场。④无需过虑后续宽松仍将持续，准备金率仍较高，降息仍可期。 行业盈利增速提升1百分点，平安、兴业和南京受益更多。①普降1百分点情况，静态测算行业15年平均盈利增速提升约1百分点，城商行利好更多，各行看，南京、平安和兴业利好更多。②如考虑到对于达标的股份行和国有行的额外降准，参考前次城商行情况，最终达标覆盖度高，我们认为上市银行绝大部分符合要求，假设全符合，对行业业绩增速提升1.3百分点，股份行影响更明显（本测算部分考虑到降准对利率影响）。整体债券同业投资实力强和操作灵活的银行更易捕捉机会，兴业、平安和南京或更好。 有利于降低负债端的压力，降低融资成本，缓解资产质量压力。①降准相比此前几次降息更有利于降低负债端的压力，提升存款派生，降低理财和货基利率。后续更有利于缓解企业压力，资金宽松有利于防范局域风险，缓解资产质量压力。②考虑到近期企业数据，我们认为后续改革亦不会停止，降低压力和激发活力都将持续。 投资观点：①宽松预期提升，增量资金催化明确。②行业处于利空出尽，利好可期，由强监管筑壁垒转向市场化释放活力，行业和个股后续利好不断。③投资主线金融改革银行转型，另外，关注业绩和估值。④情绪酝酿已久，板块轮动银行伊始，目前行业平均15年PB1.3x，强烈推荐。⑤首推兴业，关注光大、平安，近期南京。 风险提示：资产质量压力超预期。 地产涂力磊：强推，本次降准将直接扭转地产颓势！ 观点：牛市宝贵三低（低PS、低PB、低涨幅）公司（万科、保利、北辰）聚集板块，风险收益比极高。同时继续推荐高弹组合（泰禾、世联、滨江、华夏、金科、莱茵） 1）成交保持扩大，基本面复苏是事实。从3月底以来，行业销售处于持续上行阶段。上周重点十大和重点三十大城市交易面积看，本周数据进一步走强。上周环比分别增长19.71%和27.04%；本周较去年同期增长41.5%和24.96%。此外2015年4月三十大城市和十大城市累计销售较去年同期增长41.03%和18.99%。 2）股价与基本面不会长期倒挂。自上次1Q货币宽松以来，地产板块处于持续跑输市场阶段。我们认为当期估值水平与基本面存在倒挂，后期存在强烈估值复苏诉求。 3）股市高热期，三低板块（低PB、低涨幅、低PS）风险收益极高。考虑1Q跑输明显，目前板块仓位已明显下行，基本接近标配。大量优质蓝筹标的处于三低阶段。以万科为例，年初至今涨幅（5%）、PB（1.84）、PS（0.65X）。类似企业包括北辰（冬奥会核心龙头）、首开、滨江。 4）我们重申行业基本面复苏观点。当前时点建议继续加仓地产，按照“4+4+2分配法”，即40%正股（万科、保利、招商、金地、荣盛）+40%二线白马（泰禾、世联、滨江、华夏、金科、莱茵、新湖）+20%主题（科创中心—张江、市北、南京；国企改革—合肥城建(002208)、天健）。 有色钟奇施毅刘博：中国宽松下，大宗金属必将上涨 海通有色全市场最早！最坚定！看多有色板块。大宗金属持续反弹加仓有色！看好大宗金属：油价反弹带升大宗金属；流动性宽松推升金属金融属性；中国宽松预期增强。基本金属弹性最强。再次重申坚定看多整个板块，加仓有色意义重大！配置板块的意义要大于配置个股。 金属价格有望持续上涨。主要基于三大原因。第一，全球流动性持续加码。在欧洲、中国、日本等大国相继祭出宽松政策之后，全球其他国家也被迫加入“货币战争”。预计全球宽松的货币环境将延续，且有望加深；第二，美国经济环比回落是大概率事件，导致美元出现阶段性顶部，美元持续上涨动力不足，上涨空间有限，面临回调；第三，中国1季度经济依旧疲软，但金属价格走势趋于平稳，下跌幅度有限。基本金属价格处于成本线附近，下跌空间有限。中国经济下行压力依然巨大，经济尚未出现明显转好迹象，触底之路漫漫。在这背景下，政府有望继续加码宽松政策，降息、降准预期较强。并且，未来中国经济将会经历触底反弹，此过程中金属终端需求也将经历大幅反弹，边际效应巨大。 二季度看好基本金属价格反弹，加工股和资源股并重。美国经济环比回落利空美元，利好大宗，所以看多金属价格。然而二季度是中国的开工旺季，需要检验下游需求能否实质改善。在地产政策放松以及中国QE的背景下，终端需求增长是大概率事件。A股方面，推荐前期恒顺众昇，洛阳钼业；资源品弹性大，推荐中国铝业、中金岭南(000060)、吉恩镍业(600432)，关注江西铜业、中色股份(000758)、罗普斯金(002333)。加工股推荐前期涨幅较小，且估值较低的海亮股份(002203)。 铜：铜价自滑坡式下跌后于1月底触底，LME铜最低跌至5433美元/吨（长江铜最低：40070元/吨），之后铜价便触底反弹，截至目前已突破到6000美元/吨以上，涨幅已达到了10.43%。现已走出超跌反弹态势，预计此势头仍将保持。 铝：铝价从去年3月至今走势基本呈现倒“V”形，但整体仍处于底部震荡区间，存在反弹空间。尤其铝价正处于成本线附近。且现阶段库存较低，2季度为传统开工旺季，补库存需求强烈。 铅锌：铅锌价格与铝价类似，从去年至今也走出了倒“V”形。由于全球第三大锌矿，年产量约50-60万吨/年的澳洲世纪锌矿将会关闭，预计铅锌供给收缩预期将加强，且新开矿山并不能弥补这一缺口，因此价格具备反弹上涨的动力。 锡：近日印尼政府拟限制锡制品30%出口量，对于全球市场而言供给下滑将支撑锡价。 镍：由于国内环境保护要求，部分镍冶炼厂将遭关停。 因此，我们认为基本金属供给收缩预期正逐渐加强，再结合中国降息利好，有理由继续看多有色。 小金属方面，中国QE以及经济转型背景下新能源、新材料发展值得期待。持续推荐3D打印多元化发展的金运激光(300220)。中长期看好新能源汽车销量的大幅增长，碳酸锂需求将高速增长，推荐天齐锂业(002466)。磁材电机也受益于新能源汽车春风需求有望持续增长，推荐宁波韵升(600366)。继续推荐前期强推的豫金刚石(300064)。推荐拥有大环保概念的鸿达兴业(002002)。钨价上涨逻辑下，推荐中钨高新(000657)。 重复贵金属二季报观点，金价触底反弹，三利好支持金价持续反弹。利好：1、美国经济环比回落以及欧元区经济触底反弹；2、2季度印度需求有望持续大幅增长；3、全球流动性宽松推升金价。当然金价最大利空仍是美国的加息预期，在此之前金价难有大涨幅，观察黄金能否有效突破1300美元/盎司。美联储加息利空出尽前，贵金属弹性较弱。A股方面，由于金价触底，同时大盘震荡，黄金板块有配置意义，关注山东黄金(600547)、恒邦股份(002237)、紫金矿业和银泰资源(000975)。(海通证券) |
