传闻： 招商银行收入持续高增,资产扩张放缓 2014年招商银行净利润增速放缓,营收实现高增长,资产规模稳定,资产质量显现压力。我们认为随着招行对非标资产扩张策略的调整,其围绕 零售 推行轻型服务 银行 战略的前景良好,维持“强烈推荐-A”。 2014年度招商银行营业净收入1658亿元,同比增长25.08%。归属母公司净利润559亿元,同比增长8.06%。净利润增长小于营业收入增长,主要是因为四季度大幅计提了拨备。 非标资产压缩,两小业务放缓。受到非标监管影响,公司下半年信托受益权余额减少1198亿。由于当前小微企业经营环境恶化,公司两小业务投放力度放缓,2014年小企业贷款余额较年初下降5%,小微企业贷款余额较年初仅增长19%。 2014年实现非利息净收入539亿元,同比增长60%,占营业收入比重提升7个百分点至32.5%。其中手续费及佣金净收入446亿元,同比增长53.15%。2014年是公司的同业元年,同业业务由保守到激进使得公司非标相关的手续费收入实现高速增长。 不良贷款余额279亿元,不良率1.11%,较年初上升0.28百分点。4季度不良净形成率1.06%,同2、3季度大体相当,公司过去两年两小业务快速扩张带来的资产质量压力在今年仍将延续,但考虑到目前拨贷比已经达到2.59%,为未来公司的不良上行压力提供了足够的财务缓冲。 公司2014年个位数的业绩增速主要是大幅计提拨备导致,预计公司2015年业绩增速将反弹至13%。招行积极推进“一体两翼”战略,其围绕零售业务打造综合服务竞争的目标明确,近来实行一系列举措:分行实行扁平化和专业化改革、成立交易银行部和与 中国联通（行情 研报） 合作筹备消费 金融 公司等。公司目前对应15年 6.3倍PE、1.1倍PB,估值已回落至股份制银行平均水平,维持“强烈推荐-A”。 风险提示: 宏观 经济下行超预期风险 |
