结论与建议:我们看好酱油行业消费升级所带来的巨大市场,海天味业作为行业绝对龙头,布局早,在规模、渠道、盈利能力等众多方面均领先国内其他竞争对手,未来将持续分享酱油市场的巨大发展前景,市占率继续提升。目前股价对应2015年和2016年PE分别为23倍和20倍,给与买入投资建议。
酱油的产业升级潜力大:酱油行业未来的推动力将来自于自然增长和产品结构升级,而其中,结构升级将是更为主要的推动力,具有品牌、渠道和技术优势的龙头企业将迎重大发展机遇。一方面,市场的自然增长会带来酱油消费量的增加,另一方面,消费结构升级中生抽使用量占比上升会带来消费量的增长,以及价格的提升。
海天味业布局早,酱油市占率遥遥领先于国内其他竞争对手,且依然有巨大上升空间:海天味业很早就已经对市场进行了整体布局,使得酱油的市占率达到15%以上,遥遥领先于国内其他竞争对手,并持续扩充产能,继续扩大规模优势。以日本酱油市场市占率作参考,预估海天味业的市占率还有5个点至10个点的上升空间,潜在增长空间33%-67%。
依靠渠道下沉和扩大产量规模提升销量:批发餐饮渠道是几乎所有调味品的主要销售渠道,而海天味业在批发餐饮渠道占有绝对的市场优势,占公司销售额的70%左右。目前公司地级市覆盖虽已超过90%,但绝大部分地市只有1-2个经销商,密集程度高的只有几十个地级市,因此仍然有巨大的空间。高明海天150万吨调味品募投项目最后一期预计将于2015年投产,届时公司总的生产能力将增加113%。 依靠直接提价和间接提价拉高毛利率:通过调整产品结构比重提高产品吨价是公司常用作法,公司高中低端产品比例已由原来的1:6:3,提高到目前2:6:2,未来的目标是提高到3:6:1。公司对直接提价非常谨慎,最近一次提价是2014年11月,对六成产品提价4%-5%。
股权激励实施的条件:2014年至2017年扣非后净利润复合增速达到20%。
综上,我们预计公司2014年、2015年和2016年可分别实现净利润20.81亿元(同比增长29.51%,EPS为1.39元)、25.67亿元(同比增加23%,EPS为1.71元)和30.51亿元(同比增长19%,EPS为2.04元)。 |
