传：翰宇药业筑药械平台，启成长新篇
投资要点：
公司是研发驱动的国内多肽药物龙头企业。公司是国内多肽类药物龙头企业，主要产品包括多肽药物制剂、原料药和客户肽。其中制剂是公司收入的主要来源，原料药和客户肽重在海外战略部署，为公司制剂业务长远发展提供支持。公司以研发见长，近年来研发投入占销售收入的比例均在10%以上，处于行业领先水平。公司目前有超过13种多肽药物正在处在研发或报批的不同阶段，几乎覆盖所有多肽类药物重磅品种，而且多数为首仿或次首仿。
公司传统业务内生增长依然强劲。公司除生长抑素将保持平稳增长外，有望进入新版国家医保目录的胸腺五肽和新入基药的去氨加压素将迎来二次增长。公司首仿且国内独家的特利加压素依然是增长最快的品种，作为目前已知的肝硬化出血治疗药物中唯一可以提高患者生存率的药物，我们认为其有望纳入新版国家医保目录并延续高增长态势。
重磅品种爱啡肽和卡贝缩宫素即将上市，有望成为公司未来2年新的利润增长点。公司次首仿药物爱啡肽主要用于冠脉介入治疗（PCI）术后减少血栓并发症，市场规模至少5亿元，现已通过现场检查，有望明年初获批。作为医保报销的高端产科用药，治疗子宫收缩乏力的首仿药物卡贝缩宫素是公司另一即将上市的重磅品种，子宫收缩乏力性产后出血是导致孕产妇死亡的主要原因，卡贝缩宫素市场空间约10-20亿元。我们认为爱啡肽和卡贝缩宫素的获批投产后有望成为公司未来新的利润增长点。
收购成纪构筑药械整合平台。公司战略收购成纪药业获得国内独家专利产品融药器和卡式注射笔/架系列产品。融药器使用方便，符合国家政策方向、医院和护士利益，未来增长空间巨大。卡式注射笔/架为公司战略性产品，上市后增长迅速，有望对现有进口注射笔形成替代，市场空间可达20亿元。未来公司有意以注射笔 /架为平台，积极拓展微创检测、数据传输、数据管理和应用等功能，在产业链上与慢病药物生产企业等合作或联盟，实现慢病管理战略。我们认为构筑药械平台， 未来想象空间巨大。
盈利预测与投资评级：根据盈利预测，我们预计公司（不含成纪药业）2014-2016年的营收分别为4.26亿元，5.55亿元和6.96亿元，净利润分别为1.61亿元、2.07亿元和2.79亿元。若成纪药业2015年开始合并报表，按公司盈利预测15-16年收入46,566.38万元和 53,947.46万元，业绩承诺净利润分别为1.1亿元、1.485亿元和1.93亿元算。则15-16年合并营业收入10.21亿元和12.35亿元，净利润3.555亿元和4.72亿元。考虑增发摊薄后，15-16年EPS分别为0.80元和1.06元，则对应当前股价，15-16年PE分别为 44倍和33倍。考虑到公司内生高增长态势明确，有新产品上市和外延并购预期，员工持股计划彰显管理层对公司发展信心，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：新产品获批时间低于预期风险；海外业务收入及汇率波动风险；成纪药业并购整合低于预期风险；药物中标情况低于预期风险。 |
