众生药业（002317）药品招标有望加快，放量和成本逻辑继续 就过去一年三七价格持续下降，基本药物招标采购等与公司业绩密切相关的一些问题，我们进行了研究跟踪，主要观点如下： （1）因种植面积增加，炒作因素消退，三七价格持续下跌，从而提升公司主要产品复方血栓通胶囊的毛利率，提供了业绩弹性，认为2015年将会体现得更加明显；（2）在基药招标缓慢的情况下，复方血栓通胶囊省外拓展、适应症增加，保持了高增长，如果2015年6月大部分省份完成招标，将带来放量；（3）围绕眼科及老年退行性疾病，产品线逐渐丰满，利用在眼科的优势，具备协同效应，形成具特色的眼科产业链平台；（4）股权激励费用2015不再增加，影响较小；（5）公司深耕于眼科和老年退行性疾病，是能产生大品种的领域，公司具备优势，不排除收购兼并以补充产品线。 不管是行业政策、原料价格、还是产品线布局，都在积极变化，现在是中长线布局的好时候。预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.20元，维持目标价26元不变，对应2015年30倍，维持“增持”评级。 1、三七价格下跌提供业绩弹性 （1）复方血栓通胶囊是公司主打产品，原料成本主要为三七 公司2013年总收入10.90亿元，其中中成药销售8.95亿元，主要为复方血栓通系列，复方血栓通是公司的主打产品。 股权激励利益一致 2014年5月19日公司向126名激励对象授予限制性股票871.80万股，分三年解锁，比例分别为30%、30%、40%，授予价格10.76元 /股，以2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数，2014年、2015年、2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过18.00%、40.00%、70.00%。 2014-2017年的股权激励费用分别为2963.15万元、2920.82万元、1396.91万元、338.65万元，2014年和2015年费用绝对值相当，2015年比例下降，对净利润的影响有限。 盈利预测与投资评级 公司聚焦于眼科及老年退行性疾病产业链，已形成眼科用药的平台，行业整合将带来协同效应。 三七价格下跌，对业绩的弹性越来越明显，2015年将集中体现；血栓通的基药放量逻辑，省外拓展，渠道下沉，二次开发，驱动该产品尚处于成长期；脑栓通等二线产品放量上规模，有望成为大品种；自研、批文转让、收购将成为未来公司补充产品线一大手段。 预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.20元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持“增持”评级。 |
