传：中国交建沪港通临近，估值有吸引力
内地会计准则下中国交建公告2014年前三季度收入2,524.4亿人民币，同比增长10.8%;归属 上市公司 股东净利润97.65亿人民币，同比增长21.2%。净利润增速超预期系出售泰康人寿股权导致的较大投资收益原因。前三季度公路和铁路投资的带动是公司整体业绩平稳增长的重要保障，整体而言，公司的基建业务毛利率保持了平稳回升的态势，综合毛利率同比有明显改善。从新签订单情况来看，疏浚和装备业务有所下降，其他业务继续平稳增长。展望未来，公司的重点基建项目尤其是铁路方面的投资还会保持快速增长，公司在一些新业务方面也有积极拓展。整体而言，公司业绩将保持稳定。行业方面，国家仍需要加码基建稳增长； 宏观 面来看，利率下行预期也带来了此类公司财务费用节约引发的经营业绩改善预期。此外，近期铁路 板块 事件、沪港通事件催化，市场对低估值基建蓝筹产生价值重估热情并有望持续。我们将A 股目标价上调至6.30元，维持买入评级；H 股目标价上调至8.10港币，评级上调至买入。
支撑评级的要点
前三季度毛利率为12.91%,同比提升0.69%,归因于基建建设业务和装备制造业务毛利率有所改善；营业利润率为4.83%,同比提升0.46%;净利率为3.87%,同比提升0.33%。前三季度销售费用率0.13%,同比降0.01%;管理费用率4.14%,同比升0.12%;财务费用率 2.01%,同比升0.59%。
前三季度经营性现金流净额为净流出169.5亿元，较去年同期的净流出65.4亿元增加了159%,主要是本期经营性应收项目的增加占用资金较多。
前三季度公司新签合同额为4,272亿元，同比增长6.6%。其中，基建建设订单同比增加8.92%;基建设计订单同比增加13.2%;疏浚工程订单同比降低19.7%;装备制造订单同比降低13.4%。
评级面临的主要 风险
基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。
估值
我们暂维持目前公司内地及香港准则下业绩预测不变，A 股目标价由4.90元上调至6.30元人民币，对应7.5倍2015年 市盈率 ；H 股目标价由6.30港币上调至8.10港币，对应7.5倍2015年市盈率。维持A 股买入评级不变，H 股持有评级上调至买入。 |
